Μερικές φορές, τα «stablecoins» και παραλλαγές όπως «αλγοριθμικά stablecoins» λειτουργούν όπως ιστορικά ονόματα, καθώς αναφέρονται σε έργα που αυτοαποκαλούνται σταθερά νομίσματα, όπως Basis Cash, Elastic Set Dollar, Frax και τους κλώνους τους.
Η λέξη "stablecoin" μπορεί να χρησιμοποιηθεί ως λογικό περιγραφή για “ένα κρυπτογράφηση που έχει σχεδιαστεί για να έχει χαμηλή μεταβλητότητα τιμών” και έχει “καταστήματα αξίας ή μονάδες λογαριασμού” ή “έναν νέο τύπο κρυπτογράφησης που συχνά έχει την αξία τους συνδεδεμένη με ένα άλλο περιουσιακό στοιχείο … σχεδιασμένο για να αντιμετωπίζει την εγγενή αστάθεια που παρατηρείται στις τιμές κρυπτογράφησης , “Ή α νόμισμα που μπορεί να «λειτουργήσει ως μέσο νομισματικής ανταλλαγής και τρόπου αποθήκευσης νομισματικής αξίας, και η αξία του θα πρέπει να παραμείνει σχετικά σταθερή σε μεγαλύτερους χρονικούς ορίζοντες».
Στο πιο μεταφυσικά κερδοσκοπικό τέλος, ορισμένοι έχουν ορίζεται ένα stablecoin ως «ένα περιουσιακό στοιχείο που τιμολογεί τον εαυτό του, και όχι ένα στοιχείο που τιμολογείται από την προσφορά και τη ζήτηση. Αυτό έρχεται σε αντίθεση με όσα γνωρίζουμε για το πώς λειτουργούν οι αγορές. “
Η κυκλικότητα είναι το βασικό ζήτημα, όπως το βλέπω. Η υποτιθέμενη έλλειψη του Bitcoin (BTC) ως χρήματος και ένας αόριστος ορισμός ενέπνευσαν αρχικά μια σειρά από έργα stablecoin. Τα χαρακτηριστικά σχεδιασμού αυτών των έργων έχουν πλέον ενσωματωθεί στον ορισμό του stablecoin.
Ο Χάσεμπ Κουρίσι – μηχανικός λογισμικού, συγγραφέας και διάσημος αλτρουιστής – ορίζει το stablecoin ως απλώς τιμή. Ωστόσο, δεν είναι προφανές ότι οτιδήποτε με μανταλάκι πρέπει να φέρει το όνομα του stablecoin. Η Ampleforth έχει «μανταλάκι» και έχει συμπεριληφθεί στην κατηγορία stablecoin. Η ιδρυτική ομάδα διευκρινίζει συνήθως ότι δεν είναι κάτι τέτοιο.
Λοιπόν, ποιος έχει δίκιο?
Ένα άλλο παράδειγμα του τι ακριβώς είναι «σταθερό» σε ένα stablecoin – το μανταλάκι ή η αξία του; Το τυλιγμένο Bitcoin (wBTC) συνδέεται τέλεια με το Bitcoin – ένα wBTC θα είναι πάντα ένα BTC. Είναι αυτό το stablecoin?
Σύμφωνα με τα αρχικά κίνητρα για τη δημιουργία σταθερών νομισμάτων, το BTC δεν είναι ένα σταθερό μέσο ανταλλαγής, παρόλο που το Bitcoin είναι το κανονικό περιουσιακό στοιχείο «αποθήκευσης αξίας».
Έχοντας διευκρινίσει το πρόβλημα – ότι κανείς δεν ξέρει πώς να ορίσει ή να αναγνωρίσει ένα stablecoin – το υπόλοιπο αυτής της έκθεσης περιγράφει μια λύση. Παρέχει μια σαφώς καθορισμένη περιγραφή της αξίας ως σχεσιακή ιδιότητα, δηλαδή, «τιμή από πλευράς μονάδας μέτρησης».
Χρησιμοποιώντας αυτήν την περιγραφή, ταξινομώ στη συνέχεια όλα τα ψηφιακά στοιχεία σε δύο διαστάσεις – κίνδυνος απώλειας, ή την πιθανότητα πραγματοποίησης μείωσης της αξίας, και κίνδυνος κέρδους, ή την πιθανότητα πραγματοποίησης αύξησης της αξίας. Στη συνέχεια μπορούμε να ορίσουμε με ακρίβεια και λογικό τρόπο σταθερά νομίσματα: περιουσιακά στοιχεία όπου ο κίνδυνος απώλειας και ο κίνδυνος κέρδους είναι και οι δύο μηδέν.
Αυτό είναι:
p (κέρδος) = p (απώλεια) = 0
Το ονομάζω stablecoin που καθορίζεται από τον κίνδυνο.
Είναι ξεκάθαρο ότι οι αλγοριθμικοί σταθεροί νόμοι του σήμερα έχουν κίνδυνο απώλειας αλλά χωρίς κίνδυνο κέρδους. Έτσι, όχι μόνο δεν είναι σταθερά νομίσματα, αλλά είναι τρομερά χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία. Τελειώνω εξετάζοντας εάν έχει νόημα να επεκτείνουμε την έννοια ενός stablecoin που καθορίζεται από τον κίνδυνο σε μια πιο γενική ιδέα που επικεντρώνεται στην αναμενόμενη αξία. ένα σταθερό Bitcoin αναμενόμενης αξίας είναι εκείνο όπου οι πιθανότητες απώλειας και κέρδους, σταθμισμένες από το μέγεθος της απώλειας και κέρδους, αντισταθμίζονται τέλεια και καθαρίζονται στο μηδέν.
Καταλήγω στο συμπέρασμα ότι η πολυπλοκότητα και η εργοδικότητα μιας τέτοιας έννοιας το αποκλείουν ως έναν χρήσιμο ορισμό stablecoin.
Τι είναι η αξία?
Αυτό που σημαίνει «αξία» δεν είναι απολύτως σαφές, όπως αποδεικνύεται από συνεχιζόμενες συζητήσεις σχετικά με το «πραγματικό» ποσοστό πληθωρισμού. Μπορούμε να ρωτήσουμε: Αξία ως προς το τι?
Δηλαδή, αποφασίζουμε να αντιμετωπίσουμε την τιμή ως σχεσιακή ιδιότητα μεταξύ του αντικειμένου που μετράται και του πράγματος που κάνει τη μέτρηση. Είναι σαν να ζητάς ύψος – το θέλεις σε ίντσες ή εκατοστά; Για τους σκοπούς μας, μπορούμε να ορίσουμε μια συνάρτηση που αντιστοιχίζει ένα στοιχείο σε ένα σύνολο αριθμητικών τιμών σε μια επιλεγμένη μονάδα; Το λέω: Αξία.
Για παράδειγμα, εάν η επιλεγμένη μονάδα είναι το δολάριο ΗΠΑ και το αντικείμενο είναι μια σακούλα με μάρκες,
ΤιμήUSD (μάρκες) = 5 $.
Θα μπορούσαμε επίσης να έχουμε γράψει Heightinches (table) = 35in.
Κίνδυνος απώλειας, κίνδυνος κέρδους
Η αξία ενός στοιχείου αλλάζει με την πάροδο του χρόνου, ώστε να μπορούμε να επεκτείνουμε τη συνάρτηση Value για να αντικατοπτρίσουμε την ιδέα της «αξίας ενός στοιχείου, σε όρους μονάδας, σε μια συγκεκριμένη στιγμή» προσθέτοντας το χρόνο (\ t) κατά τον οποίο μετρά την τιμή:
ValuetUnit (περιουσιακό στοιχείο) = x
Μπορούμε να ορίσουμε τους κινδύνους ως την πιθανότητα ότι, σε μια τυχαία επιλεγμένη ώρα στο μέλλον, η συνάρτηση Value θα έδειχνε μείωση ή αύξηση της αξίας.
Στην πράξη, αυτό σημαίνει ότι εάν μετατρέψω το περιουσιακό στοιχείο στην επιλεγμένη μονάδα μου, θα συνειδητοποιήσω μια απώλεια ή κέρδος.
Ένα σταθερό Bitcoin που καθορίζεται από τον κίνδυνο
Τώρα έχουμε αρκετά για να δημιουργήσουμε μια καλά καθορισμένη περιγραφή για ένα stablecoin. Ένα stablecoin είναι ένα περιουσιακό στοιχείο όπου ο κίνδυνος απώλειας και ο κίνδυνος κέρδους είναι και οι δύο μηδέν. Δηλαδή: p (κέρδος) = p (απώλεια) = 0.
Αυτό σημαίνει ότι εάν πουλήσω το περιουσιακό στοιχείο stablecoin στο μέλλον, δεν θα βιώσω ούτε απώλεια ούτε κέρδος στην αξία, όπως μετράται στην επιλεγμένη μονάδα μου.
Η διάσημη μήτρα της Boston Consulting Group εφευρέθηκε από τον ιδρυτή της εταιρείας, Bruce Henderson, στη δεκαετία του 1970. Με κάποια αναδιάταξη, μπορούμε να επαναπροσδιορίσουμε τον πίνακα ανάπτυξης μεριδίου της Boston Consulting Group για να ταξινομήσουμε όλα τα ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία από τον κίνδυνο απώλειας και τον κίνδυνο κέρδους. Οι τέσσερις κατηγορίες είναι ακόμα αστέρια, σκύλοι, άγνωστοι και αγελάδες μετρητών.
Μια επένδυση με αστέρια, χωρίς κίνδυνο απώλειας, αλλά κίνδυνο κέρδους, είναι σπάνια στις μέρες μας, αλλά είναι άφθονη στο παρελθόν, όπως όταν κάποιος λυπάται για την πώληση του Bitcoin το 2010. Υπάρχουν επίσης αστέρια στη φαντασία. Αυτό συνέβη με τους επενδυτές στο Bernie Madoff’s κεφάλαιο. Αλλά αυτά τα είδη επενδύσεων αποκαλύπτονται γρήγορα ότι είναι σκύλοι. Τα σκυλιά είναι σίγουροι χαμένοι – δεν υπάρχει κίνδυνος κέρδους, αλλά αν τα κρατάτε αρκετά καιρό, ο κίνδυνος απώλειας γίνεται πραγματική απώλεια.
Οι επενδύσεις σε αστέρια είναι πιο άφθονες όταν δεν μπορούμε πλέον να τις αγοράσουμε:
Θα ήμουν * δισεκατομμυριούχος * τώρα αν δεν είχα πουλήσει τα 55.000 bitcoin που εξόρυξα στον φορητό υπολογιστή μου το 2009-2010 πολύ νωρίς (κυρίως πριν από το 2012). Αυτό είναι λυπηρό, αλλά και πάλι, με τους πρώτους bitcoiners θέσαμε σε κίνηση κάτι μεγαλύτερο από το προσωπικό κέρδος.
– Μάρτι Μάλμι (@marttimalmi) 18 Δεκεμβρίου 2020
Οι άγνωστοι είναι οι τακτικές επενδύσεις σας – μπορεί να είστε πάνω ή κάτω από την άποψη της αξίας, ανάλογα με την ημέρα. Τα περισσότερα ψηφιακά στοιχεία, ακόμη και το Bitcoin, εμπίπτουν σε αυτήν την κατηγορία. Τέλος, οι ταμειακές αγελάδες είναι επενδύσεις που έχουν ελάχιστο κίνδυνο απώλειας ή κέρδους. Είναι αξιόπιστα. Μπορούμε τώρα να πάρουμε εκείνα τα έργα που έχουν ονομαστεί ως stablecoins για να δούμε ποια πραγματικά ταιριάζουν.
Ας βάλουμε μερικά σημαντικά ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία και σταθερά νομίσματα στον πίνακα κερδών-ζημιών.
Τα έργα που ονομάζονται αλγόριθμοι stablecoins είναι stablecoins μόνο στο όνομα. Λόγω των πολλαπλών σχεδίων τους, δεν υπάρχει κίνδυνος κέρδους – καθώς όλη η νέα προσφορά παρέχεται σε επενδυτές – αλλά οι κάτοχοι διατηρούν τον κίνδυνο απώλειας.
Η τιμή δεν είναι αρκετή. Η αναμενόμενη αξία της κατοχής ενός περιουσιακού στοιχείου μπορεί να είναι θετική ή αρνητική, αλλά δεν είναι μηδέν. Ένα άλλο μάθημα είναι ότι είναι σημαντικό να καθορίσετε μια μονάδα κατά τη συζήτηση της αξίας. Εάν η μονάδα μέτρησης είναι το δολάριο ΗΠΑ, τότε το wBTC δεν είναι σταθερό Bitcoin. Αλλά αν ορίζουμε την τιμή σε όρους BTC, τότε το wBTC είναι το τέλειο stablecoin.
Τέλος, η εκτίμηση κινδύνου είναι δύσκολη. Έχω λάβει ώθηση σχετικά με την κατάταξη του Tether (USDT) ως stablecoin, δεδομένου του κινδύνου αντισυμβαλλομένου.
Όλα αυτά είναι έγκυρα σημεία.
Εκτός από εξαιρετικές συνθήκες, κανένα stablecoin δεν είναι πραγματικά απαλλαγμένο από τον κίνδυνο απώλειας. Ίσως ο Tether είναι ένας σταυρός μεταξύ ενός σκύλου και μιας αγελάδας.
Παρ ‘όλα αυτά, θα πρέπει να είναι σαφές ότι ορισμένα έργα ταιριάζουν απαράδεκτα τον όρο «stablecoin» σε μια προσπάθεια να παραχωρήσουν στους επενδυτές κίνδυνο κέρδους, ενώ οι κάτοχοι φορτώνουν με κίνδυνο απώλειας. Δεδομένου ότι κανένα λογικό άτομο δεν θα κρατούσε αυτά τα περιουσιακά στοιχεία στα βιβλία του, ωστόσο, είναι σχεδόν βέβαιο ότι αυτά τα σκυλιά θα εξαφανιστούν.
Σταθερό Bitcoin αναμενόμενης αξίας?
Οι Astute αναγνώστες θα έχουν παρατηρήσει ότι η αναμενόμενη τιμή δεν είναι απλώς συνάρτηση της πιθανότητας απώλειας και κέρδους – το μέγεθος των απωλειών και το μέγεθος των κερδών είναι εξίσου σημαντικό.
Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι έχω μια δίκαιη ζωή. Αν ρίξω ένα έξι, κερδίζω 60 $. Αν ρίξω οποιοδήποτε άλλο αριθμό χάνω $ 6. Η αναμενόμενη τιμή της κύλισης της μήτρας είναι:
EV (ζάρια) = 60 ∗ p (κέρδος) – $ 6 ∗ p (απώλεια) = $ 60 ∗ (1/6) – $ 6 ∗ (5/6) = 5 $
Μπορούμε όμως να επεκτείνουμε την έννοια του stablecoin που καθορίζεται από τον κίνδυνο σε αυτό του stablecoin αναμενόμενης αξίας; Με άλλα λόγια, αρκεί η μη αναμενόμενη αξία της κατοχής ενός περιουσιακού στοιχείου να είναι μηδέν; Χρησιμοποιώντας το παραπάνω παράδειγμα, θα πληρούταν αυτή η προϋπόθεση εάν κέρδισα μόνο $ 30 αντί για 60 $. Έτσι, κάθε φορά που προσπαθώ να μετατρέψω αυτό το “DieCoin” σε δολάρια ΗΠΑ, υπάρχει μια πέμπτη πιθανότητα να συνειδητοποιήσω μια απώλεια αξίας και μια έκτη ευκαιρία να συνειδητοποιήσω ένα κέρδος. Αλλά επειδή το κέρδος είναι πολύ μεγαλύτερο από την απώλεια, αυτά ακυρώνονται.
Νομίζω ότι αυτή θα μπορούσε να είναι μια έξυπνη προσέγγιση που μπορεί να υλοποιηθεί μέσω ενός συνόλου παραγώγων συμβολαίων. Ωστόσο, θα χάσει την ιδιότητα να επιτρέπεται στους κατόχους να βγουν από τη θέση τους με ελάχιστο αντίκτυπο στα χαρτοφυλάκια τους.
Αυτό πρέπει να μας υπενθυμίζει ότι, τελικά, οι ορισμοί είναι αντικείμενα μιας κοινότητας ομιλητών. Και το βρίσκω αμφίβολο ότι περισσότεροι από λίγοι άνθρωποι θα βρουν έναν αναμενόμενο ορισμό αξίας πειστικό.
Αυτό το άρθρο δεν περιέχει επενδυτικές συμβουλές ή προτάσεις. Κάθε κίνηση επένδυσης και διαπραγμάτευσης συνεπάγεται κίνδυνο και οι αναγνώστες πρέπει να διεξάγουν τη δική τους έρευνα όταν λαμβάνουν μια απόφαση.
Οι απόψεις, οι σκέψεις και οι απόψεις που εκφράζονται εδώ είναι μόνες του συγγραφέα και δεν αντικατοπτρίζουν απαραίτητα τις απόψεις και τις απόψεις του Cointelegraph.
Manny Rincon-Cruz είναι οικονομικός ιστορικός και ερευνητής στο Στάνφορντ. Χρησιμεύει ως σύμβουλος του έργου Ampleforth και είναι συν-συγγραφέας της λευκής βίβλου του πρωτοκόλλου. Η έρευνά του επικεντρώνεται σε διάφορες πτυχές της νομισματικής ιστορίας, της κινεζικής ιστορίας και της επιστήμης δικτύων. Οποιεσδήποτε απόψεις εκφράζονται εδώ είναι μόνες του και δεν αντιπροσωπεύουν τη θέση του Πανεπιστημίου του Στάνφορντ.