Marcello Minenna είναι διευθυντής της μονάδας ποσοτικής ανάλυσης και χρηματοοικονομικής καινοτομίας στο Consob (Ιταλική Εταιρεία και Επιτροπή Ανταλλαγών), – Αρχή της ιταλικής κυβέρνησης που είναι υπεύθυνη για τη ρύθμιση της ιταλικής αγοράς κινητών αξιών – καθώς και αναπληρωτής καθηγητής στοχαστικής χρηματοδότησης στο London Graduate School of Mathematical Finance και στο Πανεπιστήμιο Luigi Bocconi του Μιλάνου. Είναι οικονομικός και χρηματοοικονομικός αρθρογράφος που εμφανίζεται σε κορυφαίες ιταλικές και διεθνείς εκδόσεις.
Οι απόψεις και οι απόψεις που εκφράζονται εδώ είναι αποκλειστικά αυτές του συγγραφέα και δεν αντικατοπτρίζουν απαραίτητα τις απόψεις του Cointelegraph.com.
Δεκαέξι μήνες μετά από τη μέγιστη τιμή των 19.100 $, το bitcoin κυμαίνεται τώρα περίπου 5.000 $. Παρά την ευρεία απόσταση από το ιστορικό ανώτατο όριο, η σημερινή τιμή είναι καλή είδηση για την αγορά, καθώς η πρόσφατη άνοδος θα μπορούσε να είναι το τέλος της κατάρρευσης που προκλήθηκε από τη βίαιη έκρηξη της φούσκας ψηφιακού νομίσματος το 2018. Από τον Δεκέμβριο του 2017, η τιμή κάθε το ψηφιακό περιουσιακό στοιχείο έχει μειωθεί, κατά μέσο όρο, 80%. για το bitcoin, ήταν η δεύτερη κατάρρευση που καταγράφηκε ποτέ, μια βίαιη πτώση ακόμη και για ένα μη συμβατικό περιουσιακό στοιχείο που ιστορικά έχει δείξει πολύ σημαντικούς κύκλους έκρηξης. Το 2011, η τιμή μειώθηκε κατά 93% – στα 2 $ από το μέγιστο των 39 $ – ενώ το 2013, σε λίγες μόνο εβδομάδες, η τιμή εξερράγη στα 1.151 $ και μειώθηκε αργότερα στα 177 $ σε μια περίοδο 12 μηνών.
Δεν είναι βέβαιο ότι, αυτή τη φορά, ο πυθμένας έχει αγγιχτεί, παρά τις ενθαρρυντικές εξελίξεις των τελευταίων εβδομάδων: Ιστορικά, η φάση της ταχείας πτώσης ακολουθείται από μια στασιμότητα της τιμής που μπορεί ακόμη και τα τελευταία χρόνια, που ονομάζεται σε ορολογία ως "κρυπτο χειμώνα."
Στο πλαίσιο μιας διαδεδομένης κερδοσκοπικής φούσκας που οι λεγόμενες «altcoins» αποδείχθηκαν, εκτός από οποιαδήποτε τεχνική αξιολόγηση, απλές παραλλαγές πιο πτητικές και λιγότερο υγρές από το bitcoin, σχεδόν τέλεια συσχετισμένες μεταξύ τους. Αυτή η δυνατότητα έκανε οποιαδήποτε προσπάθεια διαφοροποίησης του κινδύνου μεταξύ διαφορετικών κρυπτονομικών στοιχείων.
Μεταξύ altcoins, μια συγκεκριμένη αναφορά πρέπει να αναφέρεται στο Ethereum. Αυτό είναι το ψηφιακό νόμισμα που ταξινομείται ως δεύτερο ως προς την κεφαλαιοποίηση που έχει αξιοποιηθεί ως τεχνική πλατφόρμα για τη διάδοση των αρχικών προσφορών νομισμάτων (ICOs). Αυτοί οι ICO έχουν αξιοποιηθεί για να καλύψουν πραγματικές δημόσιες προσφορές αγορών συλλέγοντας οικονομικούς πόρους που προστατεύονται από ρυθμιστικές αρχές και χρηματοδοτώντας αμφίβολα αδύναμα ή σκιερά έργα. Οι περισσότερες από αυτές τις πρωτοβουλίες κατέστρεψαν πάντα οικονομικούς πόρους ή αποδείχθηκαν πραγματικές απάτες στις οποίες οι αμυντικές δυνατότητες των επενδυτών ακυρώθηκαν ουσιαστικά.
Εκ των υστέρων, το μοτίβο τιμών κατά τη διάρκεια της φυσαλίδας bitcoin ακολούθησε στενά την ασύμμετρη συμπεριφορά των ιστορικών ξαδέλφων του, ξεκινώντας με Φούσκα του Tulipan του 1637, περνώντας από αυτό του Εταιρεία South Sea μέχρι την πιο πρόσφατη έκρηξη του φούσκα dot-com 1999-2000.
Μετά από μια φάση μέτριας αύξησης, ακολούθησε μια πολύ γρήγορη μανιακή φάση της κάθετης αύξησης των τιμών περίπου εννέα μηνών, με μια τελική υστερία αγοράς τον Δεκέμβριο του 2017 – τον μήνα κατά τον οποίο η τιμή υπερδιπλασιάστηκε, ξεκινώντας από μια ήδη πολύ υψηλή βάση. Η κορυφή κορυφώθηκε με ένα κλασικό "διπλή κορυφή" τον Ιανουάριο του 2018, συγχρονισμένος – δεν αποτελεί έκπληξη – με την επίτευξη των μεγίστων στις παγκόσμιες χρηματιστηριακές αγορές και με την αιχμή της ρευστότητας που απελευθερώθηκε στην παγκόσμια οικονομία από τις κύριες κεντρικές τράπεζες. Από τότε, η τιμή του bitcoin σημείωσε σχεδόν αδιάκοπη πτώση, με πολύ γρήγορες καταρρεύσεις και συντομότερες και λιγότερο πειστικές ανακτήσεις, με φθίνουσες σχετικές τιμές.
Ποιο είναι το πάτωμα αυτής της απίστευτης καταγωγής?
Στο θέμα αυτό, πρέπει να λάβουμε υπόψη ότι το bitcoin, οι κλώνοι του και τα υπόλοιπα ψηφιακά νομίσματα δεν έχουν τη δική τους εγγενή αξία. Οι τιμές καθορίζονται απλώς από τη διασταύρωση της ζήτησης και της προσφοράς σε μεμονωμένες αγορές συναλλάγματος. Αυτές είναι συχνά εξαιρετικά ρευστές τιμές, που διαφέρουν μεταξύ τους από εκατοντάδες ευρώ χωρίς αποτελεσματικό arbitrage μεταξύ των διαφόρων αγορών λόγω των διαρθρωτικών ορίων του bitcoin και των πλατφορμών διακανονισμού. Επομένως, είναι πολύ δύσκολο να σκεφτούμε να καθορίσουμε ποια θα μπορούσε να είναι η εύλογη αξία.
Συχνά για εμπόρους που δραστηριοποιούνται σε αυτές τις αγορές, η τεχνική ανάλυση είναι το μόνο εργαλείο για την ερμηνεία των μεταβολών των τιμών. Αυτό παράδοξα σημαίνει ότι η δυναμική των τιμών, που καθορίζεται από τις συλλογικές ενέργειες των εμπόρων, ακολουθεί μερικές φορές τα πρότυπα πρόβλεψης της τεχνικής ανάλυσης.
Κάτω από αυτήν τη συνολική εικόνα, αξίζει να προσπαθήσουμε να απομονώσουμε τους κύριους μοχλούς της άνοδος και πτώσης του bitcoin και άλλων altcoins. Ο ρόλος που διαδραμάτισε το stablecoin tether ήταν κυρίαρχος στη φάση της ταχείας αύξησης των τιμών μεταξύ Μαρτίου και Δεκεμβρίου 2017.
Το stablecoin είναι ένα ψηφιακό νόμισμα αγκυροβολημένο με μια σταθερή συναλλαγματική ισοτιμία με ένα νόμισμα fiat που διαπραγματεύεται στην αγορά συναλλάγματος, όπως το δολάριο ή το ευρώ. Η ύπαρξή του δικαιολογείται από το γεγονός ότι, προς το παρόν, η μετατροπή μεταξύ νομισμάτων και ψηφιακών νομισμάτων είναι ακόμη αργή και επαχθής, δεδομένου ότι απαιτεί μεταφορά χρημάτων από παραδοσιακές τράπεζες σε ανταλλαγές κρυπτονομισμάτων μέσω συστημάτων πληρωμών διασυνοριακών τραπεζών, των οποίων η διευθέτηση μπορεί απαιτούν αρκετές ημέρες.
Η μετατροπή μεταξύ ψηφιακών νομισμάτων είναι αντ ‘αυτού στιγμιαία και επιτρέπει στους εμπόρους να προστατευτούν χρησιμοποιώντας σταθερά νομίσματα από την πολύ υψηλή μεταβλητότητα των τιμών των bitcoin και altcoin. Φυσικά, το 1 tether δεν ισοδυναμεί με $ 1, επειδή δεν μπορεί να μετατραπεί ελεύθερα, αν και η ίδια η εταιρεία ανέκαθεν δηλώνει ότι διατηρεί αποθεματικό δολαρίων που αντιστοιχεί στην ποσότητα πρόσδεσης που εκδίδεται και κυκλοφορεί στα χρηματιστήρια. Ωστόσο, για τους εμπόρους, το tether εκτελεί την ίδια λειτουργία του δολαρίου, οπότε δεν έχει σημασία αν υπάρχει ή όχι πλήρης ή μερική μετατρεψιμότητα.
Τον Απρίλιο του 2019, υπάρχουν τουλάχιστον οκτώ διαφορετικά σταθερά νομίσματα στην αγορά που προσφέρουν την ίδια υπηρεσία πρόσδεσης, αλλά το 2017, η tether διαχειρίστηκε ουσιαστικά ένα μονοπώλιο που επηρέασε σε μεγάλο βαθμό την τάση των τιμών στα διάφορα χρηματιστήρια, όπως αποδεικνύεται από Στατιστική ανάλυση από το Πανεπιστήμιο του Ώστιν του Τέξας. Αυτό που συνέβη έχει μεγάλη σχέση με το γεγονός ότι η εταιρεία που εξέδωσε tether ελέγχεται de facto από το μεγαλύτερο χρηματιστήριο κρυπτογράφησης στην Ασία, το Bitfinex.
Εξετάζοντας τα δεδομένα (βλ. Παραπάνω σχήματα) μπορούμε να παρατηρήσουμε πώς η συμπεριφορά τιμών του bitcoin (και των άλλων altcoins) στη φάση «αντλίας» της φούσκας συσχετίζεται τέλεια με την έκδοση νέου πρόσδεσης στα χρηματιστήρια. Όπως δείχνει η προαναφερθείσα έρευνα, είναι στατιστικά πιθανό ότι η ανταλλαγή Bitfinex πυροδότησε τεχνητά την μανιακή αγορά ψηφιακών νομισμάτων μέσω της έκδοσης αυξανόμενων ποσών πρόσδεσης. Σε μια φάση εκθετικής αύξησης των τιμών, η έκδοση πρόσδεσης χωρίς επαρκή κάλυψη σε δολάρια είναι μια κερδοφόρα στρατηγική. Στην πραγματικότητα, οι κερδοσκόποι θα μπορούσαν να αγοράσουν ψηφιακά νομίσματα με προσδεδεμένο δέσιμο, βασισμένοι στο να μπορούν να τα μεταπωλήσουν σε υψηλότερη τιμή αργότερα και να αναπληρώσουν τα αποθέματα δολαρίου. Το σήμα ισχυρών αυξήσεων των τιμών σε ολοένα και πιο επιταχυνόμενους χρόνους συνέβαλε στην ανάπτυξη της διαφημιστικής εκστρατείας στα ψηφιακά νομίσματα, η οποία προσέλκυσε τους επενδυτές λιανικής με μικρή εμπειρία σε ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία, συχνά αγνοώντας τους τεράστιους κινδύνους που σχετίζονται με την τελική φάση μιας κερδοσκοπικής φούσκας.
Η μακρά συρρίκνωση των τιμών, ίσως δεν έχει ακόμη ολοκληρωθεί παρά την πρόσφατη ανάκαμψη των τιμών, προκλήθηκε από δύο βασικούς παράγοντες που λειτουργούσαν σε δύο διαφορετικές χρονικές φάσεις. Από τον Ιανουάριο έως τον Απρίλιο του 2018, η πτώση καθορίστηκε από τη ζήτηση και, ως εκ τούτου, καθορίστηκε από την πτήση των φοβισμένων κερδοσκοπικών επενδυτών, εκτεθειμένους σε απώλειες λόγω των αγορών που πραγματοποιήθηκαν σε πολύ υψηλές τιμές. Σε αυτήν την κλασική πώληση πανικού, μπορεί να σημειωθεί ότι έλειπε επίσης η υποστήριξη ενός αυξανόμενου προβλήματος πρόσδεσης στις ανταλλαγές. Στην πραγματικότητα, από τον Φεβρουάριο, η αύξηση της πρόσδεσης στην κυκλοφορία έχει επιβραδυνθεί και εξομαλυνθεί. Αυτό είναι ενδεικτικό του γεγονότος ότι, σε μια παρακμάζουσα αγορά, η στρατηγική έκδοσης ακάλυπτου συνδέσμου δεν ήταν πλέον κερδοφόρα.
Τον Ιούνιο του 2018, η τιμή προφανώς βρήκε κατώτατο όριο στα 6.000 δολάρια, ένα επίπεδο ακόμα περισσότερο από 10 φορές μεγαλύτερο από την τιμή που είχε το bitcoin στις αρχές του 2017. Σε αυτό το σημείο, η πλειοψηφία των κερδοσκοπικών επενδυτών έχει ήδη εξαφανιστεί και η αστάθεια του Τα ψηφιακά νομίσματα μειώθηκαν δραστικά καθώς οι συναλλαγές σταδιακά έγιναν πιο λεπτές (βλ. σχήμα παρακάτω). Πολλοί αναλυτές πίστευαν ότι, σε αυτό το στάδιο, 6.000 δολάρια ήταν το ελάχιστο απαραίτητο επίπεδο για την αντιστάθμιση του ενεργειακού κόστους των ανθρακωρύχων που ήταν ψηφιακά "επένδυση" τα νέα στοιχεία κρυπτογράφησης. Μέχρι τότε, η ανάγκη ενός διευρυνόμενου πληθυσμού ανθρακωρύχων να καλύψει το αυξανόμενο κόστος παραγωγής ήταν μια δύναμη που υποστήριζε την αύξηση των τιμών των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων.
Ωστόσο, αυτή η εύθραυστη ισορροπία δεν κράτησε. Τον Νοέμβριο του 2018, η ανακοίνωση ενός άλλου σκληρού πιρουνιού μεταξύ ψηφιακών νομισμάτων που στόχευε να κερδίσει έναν νέο κλώνο bitcoin χωρίς ουσιαστικές καινοτομίες προκάλεσε σεισμό στις τιμές που έσπασε την εύθραυστη ισορροπία που επιτεύχθηκε. Σε αυτό το επιδεινούμενο πλαίσιο, ο καθοριστικός παράγοντας της μείωσης των τιμών φαινόταν να καθοδηγείται από την προσφορά και σχετίζεται με την κοινότητα εξόρυξης ψηφιακών νομισμάτων. Στην πραγματικότητα, ένα σημαντικό μερίδιο των ανθρακωρύχων μετατόπισε απότομα την υπολογιστική του δύναμη (ή το hash rate) από το bitcoin σε κλωνο-νομίσματα με την ελπίδα να αποκομίσει κέρδη χωρίς κίνδυνο από το blockchain fork, όπως συνέβη ήδη αρκετές φορές στην ανερχόμενη φάση της φούσκας.
Αλλά στο τέλος του 2018, τα πράγματα άλλαζαν: Η ανώμαλη μετατόπιση της υπολογιστικής δύναμης αφαίρεσε την υποστήριξη για το bitcoin και έσυρε την τιμή των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων σε μια πτωτική σπείρα, συμπεριλαμβανομένων των νομισμάτων κλώνων στα οποία οι ανθρακωρύχοι είχαν επενδύσει σε μεγάλο βαθμό. Κατά συνέπεια, ένα μέρος των ανθρακωρύχων, το οποίο λειτουργούσε ήδη με απώλεια πριν από αυτήν την κάμψη, έχει πεταχτεί έξω από την αγορά, προκαλώντας – για πρώτη φορά ποτέ – μείωση της συνολικής υπολογιστικής ισχύος του δικτύου bitcoin, το οποίο κατέρρευσε κατά 50% σε λίγες μόνο εβδομάδες (βλ. παρακάτω σχήμα). Σε αυτό το σύντομο χρονικό διάστημα, το bitcoin και τα altcoins έφτασαν σε μια ελεύθερη πτώση που δεν βίωσε ποτέ στη φάση της έκρηξης της φυσαλίδας βάσει της ζήτησης, υποφέροντας απώλειες της τάξης του 70%.
Το 2019, το "Δαρβινική επιλογή" των ανθρακωρύχων φαίνεται να έχουν σταματήσει, όπως μαρτυρείται από την ανάκτηση του συνολικού ρυθμού κατακερματισμού του δικτύου – αν και με πιο μέτριο ρυθμό. Το πρωτόκολλο bitcoin παρέχει έναν αυτόματο μηχανισμό αυτόματης ρύθμισης έτσι ώστε το κόστος της εξόρυξης νομισμάτων να τείνει να μειωθεί ενόψει της πτώσης της ισχύος υπολογιστών δικτύου. Αυτή η περιοδική προσαρμογή επιτρέπει στους οριακούς φορείς να επιστρέψουν στην αγορά με χαμηλότερο κόστος.
Τους πρώτους μήνες του έτους, τα κρυπτονομίσματα ανέκαμψαν αργά την αξία τους, αλλά η πραγματική έκπληξη ήρθε στις 2 Απριλίου, όταν, σε μία μόνο ώρα, το bitcoin αυξήθηκε σχεδόν 1.000 $, ξεπερνώντας τα 5.000 $ – μια νέα αντίσταση που βασικά διατηρήθηκε τις εβδομάδες από τότε.
Δεν είναι σαφές ποιος ήταν ο λόγος για αυτό το άλμα (ίσως μια αλγοριθμικά παραγόμενη παραγγελία ή μια συμπίεση ρευστότητας που συνδέεται με παράγωγα bitcoin ακολουθούμενη από μια εξαναγκαστική αγορά στις τιμές των κατασκευαστών). Εξάλλου, πρόσφατα, διάφοροι αναλυτές είχαν προβλέψει μια βραχυπρόθεσμη αύξηση και ότι το να γνωρίζουν το γεγονός ενεργοποίησης έχει μικρή σημασία. Το πραγματικό ερώτημα είναι αν η αγορά επιστρέφει στη λειτουργία bull. Πολλαπλοί παράγοντες υποστηρίζουν μια καταφατική απάντηση: η σταδιακή ανάκαμψη της κεφαλαιοποίησης της αγοράς ορισμένων σταθερών νομισμάτων – πρώτη σύνδεση (βλέπε σχήμα παρακάτω) – η φθορά των πόρων που διατίθενται στις αρκούδες, αν και μέτρια επιστροφή διαφόρων κεντρικών τραπεζών σε μια εξυπηρετική νομισματική πολιτική η αβεβαιότητα που συνδέεται με σχετικά φαινόμενα σε παγκόσμια κλίμακα (κρίση της Λιβύης, εμπορικές εντάσεις, αίνιγμα του Brexit και επικείμενες εκλογές της Ευρωπαϊκής Ένωσης) που αυξάνει την ελκυστικότητα των ψηφιακών νομισμάτων.
Το 2019 θα μπορούσε να αποδειχθεί ένα νέο σημείο εκκίνησης για τα ψηφιακά νομίσματα, δεδομένης της αργής ανάκαμψης του ενδιαφέροντος των επενδυτών. Οι επενδύσεις σε τεχνολογική καινοτομία και υποδομές δεν σταμάτησαν ποτέ, και τα συμφέροντα των θεσμικών επενδυτών ξεπερνούν τη βραχυπρόθεσμη κερδοσκοπική φρενίτιδα. Οι ρυθμιστικές αρχές παρεμβαίνουν επίσης σταδιακά στην αναδιοργάνωση αυτών των μεθοριακών αγορών. Ο χειμώνας κρυπτογράφησης μπορεί να είναι λιγότερο μακρύς από το αναμενόμενο.