Ο Οκτώβριος ήταν ένας πολυάσχολος μήνας στον αγώνα για την καταχώριση του πρώτου ταμείου ανταλλαγής κρυπτονομισμάτων που συμμορφώνεται με τις απαιτήσεις των ρυθμιστικών αρχών των Ηνωμένων Πολιτειών. Μετά την απόσυρση της πρότασής του από το Chicago Board Options Exchange για την VanEck / SolidX Bitcoin ETF νωρίτερα τον Σεπτέμβριο, η κατάθεση του ETF από την Bitwise Asset Management και την NYSE Arca απορρίφθηκε από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς στις 9 Οκτωβρίου. Η ρυθμιστική αρχή παρέμεινε ακατάπειστος της ικανότητας των αιτούντων να αποτρέπουν χειραγωγικές πρακτικές στο βαθμό που απαιτείται από ένα εθνικό χρηματιστήριο αξιών.
Για μια σύντομη στιγμή, η μόνη μόνιμη εφαρμογή ETF Bitcoin ήταν μια προσφορά από την εταιρεία διαχείρισης επενδύσεων Wilshire Phoenix – ένα πρόταση ότι οι χορηγοί του τροποποιήθηκαν στις αρχές Οκτωβρίου ώστε να συμπεριλάβουν ενημερωμένους κανόνες επιμέλειας. Δεν ήταν πολύ καιρό, ωστόσο, πριν ένας νέος διαγωνιζόμενος μπήκε στον αγώνα.
Η εταιρεία διαχείρισης επενδύσεων, Kryptoin Investment Advisors, με τον πρώην εκτελεστικό του World Gold Council Jason Toussaint στο τιμόνι της προσπάθειας, υπέβαλε μια αρχική εγγραφή δήλωση στο SEC για ένα Bitcoin ETF. Αυτή η τελευταία υποβολή μπορεί να αποδειχθεί η τελευταία σε μια σειρά καρποφόρων προσπαθειών να πείσει τη ρυθμιστική αρχή να αποδεχθεί ETF – ή θα το κάνει; Τι θα χρειαστεί για να δώσει τελικά η επιτροπή το προβάδισμα για ένα crypto ETF και είναι η νέα πρόταση?
Ο νέος χρυσός
Ο χορηγός της νέας πρότασης, η Kryptoin Investment Advisors LLC, είναι κάτοικος του Ντέλαγουερ θυγατρική της εταιρείας fintech Kryptoin ETF Systems, η οποία είναι εγγεγραμμένη στα νησιά Cayman. Η εταιρεία ειδικεύεται στην ανάπτυξη προϊόντων με γνώμονα την τεχνητή νοημοσύνη για κρυπτονομικές αγορές.
Ο Donnie Kim είναι ο ιδρυτής και διευθύνων σύμβουλος της εταιρείας, ενώ ο Toussaint – ένας βετεράνος της βιομηχανίας με περισσότερα από 20 χρόνια εμπειρίας με μέσα ανταλλαγής συναλλαγών – κατέχει τη θέση του επικεφαλής προϊόντων ανταλλαγής προϊόντων στην Kryptoin Investment Advisors.
Ως Διευθύνων Σύμβουλος της World Gold Trust Services, η Toussaint διαδραμάτισε καθοριστικό ρόλο στη δημιουργία ενός από τα πρώτα ETF με βάση τα βασικά προϊόντα – το SPDR Gold Shares (GLD), το οποίο ήταν για πρώτη φορά εισηγμένο στο Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης το Νοέμβριο του 2004 και ήταν κάποτε το του κόσμου μεγαλύτερο ETF.
Η εμπλοκή του Toussaint με χρηματοοικονομικά μέσα που υποστηρίζονται από χρυσό δεν είναι τυχαίο όσο πηγαίνει η νέα του εργασία. Κατά την εξυπηρέτηση ως περιουσιακά στοιχεία στα οποία βασίζονται τα ETF, τόσο το Bitcoin (BTC) όσο και ο χρυσός διαφέρουν από τα αποθέματα εταιρειών που αποτελούν αντικείμενο δημόσιας διαπραγμάτευσης, καθώς παρέχουν πρόσθετο ρυθμιστικό έλεγχο όσον αφορά την ανακάλυψη τιμών στα επιτόκια ανταλλαγής όπου διαπραγματεύονται. Πράγματι, οι κανονιστικές προκλήσεις που αντιμετωπίζουν τα ETF που υποστηρίζονται από χρυσό και Bitcoin είναι από πολλές απόψεις παρόμοιες: Και στις δύο περιπτώσεις, η SEC θέλει πρώτα να αποκτήσει μια σταθερή αντίληψη για το τι συμβαίνει στις υποκείμενες αγορές.
Τι θέλει η SEC
Μία από τις σημαντικότερες ανησυχίες της ρυθμιστικής αρχής κατά την αξιολόγηση νέων ETF βασισμένων σε εμπορεύματα είναι να διαπιστώσει εάν η υποκείμενη αγορά είναι ανθεκτική σε χειραγώγηση, σύμφωνα με το άρθρο 6 (β) (5) του νόμου περί ανταλλαγής κινητών αξιών. Μέχρι στιγμής, καμία πρόταση που υποβλήθηκε στο SEC δεν μπόρεσε να το αποδείξει σε σχέση με τις αγορές Bitcoin.
Ωστόσο, η πράξη περιγράφει μια εναλλακτική διαδρομή με την οποία ένα ETF μπορεί να κερδίσει έγκριση: Δείχνει ότι το χρηματιστήριο εισαγωγής έχει συνάψει μια «ολοκληρωμένη συμφωνία επιμερισμού-επιτήρησης με μια ρυθμιζόμενη αγορά σημαντικού μεγέθους».
Τέτοιες συμφωνίες μεταξύ ανταλλαγών και υποκείμενων αγορών – διευκολύνοντας την ανταλλαγή λεπτομερών δεδομένων συναλλαγών – είναι υποτιθεμένος να παρέχει πρόσθετη διαφάνεια και να επιτρέπει στους ρυθμιστικούς φορείς να διερευνούν ύποπτες εμπορικές συμπεριφορές σε περίπτωση ανάγκης.
Στο Παραγγελία 122 σελίδων απορρίπτοντας την εφαρμογή Bitwise, οι Επίτροποι της SEC θεώρησαν ότι τα αποδεικτικά στοιχεία που έφερε ο χορηγός της πρότασης υποστήριξαν ανεπαρκώς τον ισχυρισμό ότι η «πραγματική» πλατφόρμα αγοράς για Bitcoin, όταν «καταργούνται πλαστά ή / και μη οικονομικά δεδομένα», είναι αρκετά ανθεκτική στη χειραγώγηση.
Η απόδειξη ότι υπάρχει μια “συμφωνία επιμερισμού της επιτήρησης με μια ρυθμιζόμενη αγορά σημαντικού μεγέθους” είναι επίσης βαρύ βάρος. Ακόμα και αν υπάρχει συμφωνία, ο ανάδοχος πρέπει να πείσει τη ρυθμιστική αρχή ότι η οντότητα από την άλλη πλευρά χαρακτηρίζεται ως «σημαντική, ρυθμιζόμενη αγορά».
Στην περίπτωση Bitwise, η NYSE Arca – ο χορηγός της πρότασης – προσπάθησε να αξιοποιήσει την αξιοπιστία των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης Bitcoin που διαπραγματεύονται στο Chicago Mercantile Exchange, αλλά απέτυχε να δείξει ότι η αγορά ήταν “σημαντική”.
Η ελπίδα των Kryptoin Investment Advisors να ξεκαθαρίσει αυτό το εμπόδιο βασίζεται στη χρήση του ποσοστού αναφοράς CME CF Bitcoin, το οποίο συλλαμβάνει πληροφορίες συναλλαγών από πέντε μεγάλες πλατφόρμες συναλλαγών: Bitstamp, Coinbase Pro, itBit, Kraken και Gemini. Οι αιτούντες υποστηρίζουν ότι αυτός ο συγκεντρωτικός δείκτης «παρέχει μια ακριβή αναφορά στη μέση τιμή spot του Bitcoin» και είναι πιο ανθεκτικός στη χειραγώγηση από άλλες στρατηγικές μέτρησης.
Ποιες είναι οι πιθανότητες?
Οι περισσότεροι από τους επαγγελματίες χρηματοοικονομικών κρυπτογράφησης που μίλησαν στο Cointelegraph σχετικά με το θέμα ήταν δύσπιστοι ότι οποιαδήποτε από τις βραχυπρόθεσμες προοπτικές του Bitcoin ETF θα κερδίσει την έγκριση της SEC. Ωστόσο, πολλοί ακούστηκαν πιο αισιόδοξοι όταν μιλούν για μεσοπρόθεσμες και μακροπρόθεσμες προοπτικές. Ο Michael Ou, Διευθύνων Σύμβουλος της εταιρείας ασφάλειας fintech CoolBitX, αναμένει ότι η τελευταία πρόταση θα μοιραστεί τη μοίρα των προκατόχων της:
«Φαίνεται ότι ο κλάδος κρυπτογράφησης δεν ανταποκρίνεται στις προσδοκίες της SEC για έναν καλά συμπεριφερόμενο και καλά ελεγχόμενο κλάδο. Αυτό δεν αποτελεί καμία πραγματική έκπληξη, όπως προηγουμένως μη ρυθμιζόμενη – και μερικές φορές ακόμη μη ρυθμιζόμενη – οι ανταλλαγές έχουν θεωρηθεί ότι επηρεάζουν τη διαχείριση των τιμών της αγοράς στον τομέα της κρυπτογράφησης. “
Ο Charles Lu, Διευθύνων Σύμβουλος του εμπιστευτικού πρωτοκόλλου βιβλίου Findora, σημείωσε επίσης ζητήματα χειραγώγησης των τιμών στα χέρια των πλατφορμών ανταλλαγής:
«Αν και η Bitwise είναι γνωστή για την ανάλυση του« πραγματικού »όγκου συναλλαγών, η SEC σημείωσε ότι πολλές από τις ανταλλαγές που χρησιμοποιούνται από το προτεινόμενο Bitwise ETF δεν ρυθμίζονται στις ΗΠΑ. Για παράδειγμα, η Binance, η μεγαλύτερη πλατφόρμα που αναγνωρίζεται από την Bitwise ως πραγματική, με το 39% του «πραγματικού» τόμου, δεν είναι εγγεγραμμένη σε FinCEN ή NYSDFS. »
Ο Christophe de Courson, συνιδρυτής και διευθύνων σύμβουλος της εταιρείας επενδύσεων κρυπτογράφησης Olymp Capital, ανέφερε επίσης τα μη ρυθμιζόμενα χρηματιστήρια ως σημαντικό εμπόδιο, προσθέτοντας ανεπαρκή ρευστότητα στον κατάλογο ανησυχιών:
«Πρώτον, δεν υπάρχει αρκετή ρευστότητα επί τόπου και παράγωγων αγορών για να εισέλθουν επενδυτές σε θεσμικό επίπεδο. Αυτό έρχεται με υψηλό επίπεδο μεταβλητότητας, καθιστώντας δύσκολη τη διαχείριση σε ένα χαρτοφυλάκιο. Δεύτερον, η λειτουργία σε αυτήν την αγορά συνοδεύεται από πολλά ρυθμιστικά ζητήματα και οι μη ρυθμιζόμενες ανταλλαγές κρυπτονομισμάτων που λειτουργούν εκτός των ΗΠΑ διαδραματίζουν επίσης κρίσιμο ρόλο στις κινήσεις των τιμών Bitcoin. “
Ως εκ τούτου, φαίνεται ότι δεν υπάρχει κανένα σημαντικότερο στοιχείο για τη διασφάλιση ενός επιτυχημένου κρυπτογραφικού ETF. Εκτός από τα σημεία που έχουν ήδη αναφερθεί, οι ειδικοί σημειώνουν ότι η επιμέλεια είναι ένας σημαντικός πρόδρομος για οποιοδήποτε από τα ρυθμιζόμενα χρηματοοικονομικά μέσα που βασίζονται σε κρυπτογράφηση, όπως αποδεικνύεται, για παράδειγμα, από το μέλλον του Bakkt futures. Ο Tyler Gallagher, Διευθύνων Σύμβουλος της εταιρείας επενδύσεων Regal Assets, παρατήρησε ότι υπάρχουν τρία βασικά κομμάτια που πρέπει να ισχύουν πριν εγκριθεί το πρώτο ETF:
«Μια ρυθμιζόμενη αγορά για αξιόπιστη τιμολόγηση, κατάλληλη εποπτεία της αγοράς ανταλλαγών για την αποφυγή χειραγώγησης της αγοράς και εξαιρετικούς ειδικούς θεματοφύλακες για τη διασφάλιση της σωστής ασφάλειας και αποθήκευσης των περιουσιακών στοιχείων. Η αγορά έχει ωριμάσει σημαντικά τα τελευταία χρόνια και φτάνει σε ένα σημείο αιχμής που θα επιτρέψει στους επενδυτές να δουν την έγκριση ενός Crypto ETF ήδη από το επόμενο έτος. “
Άλλοι πιστεύουν ότι η πρόοδος στο Bitcoin ETF θα είναι ανάλογη με τις γενικές ρυθμιστικές εξελίξεις της βιομηχανίας κρυπτογράφησης. Ο Nick Cowan, Διευθύνων Σύμβουλος και Ιδρυτής της Ομάδας Χρηματιστηρίου του Γιβραλτάρ, σχολίασε:
«Η έγκριση πηγάζει από συνδυασμό δύο παραγόντων. χρόνος και κατανόηση. Μόλις η ρυθμιστική αρχή καταλάβει τις πραγματικότητες αυτής της νεοεμφανιζόμενης κατηγορίας περιουσιακών στοιχείων, μόνο τότε θα γίνουν άνετα επιτρέποντας τέτοια προϊόντα στην αγορά. Αυτή η διαδικασία πιθανότατα θα είναι παρατεταμένη. “
Η Τάρα Μπογκάρντ, ανώτερος αντιπρόεδρος της επιχειρηματικής ανάπτυξης στο ανεξάρτητο εξειδικευμένο θεματοφύλακα Kingdom Trust, δήλωσε ότι μπορεί να χρειαστεί λίγος χρόνος για την έγκριση ενός ETF, δεδομένου ότι, «Πριν η SEC μπορεί ή θα εγκρίνει ένα crypto ETF, η ανάγκη να επικεντρωθεί πρώτα σχετικά με τη γενικευμένη ρύθμιση κρυπτογράφησης είναι απαραίτητη. ”
Όσον αφορά το ρεαλιστικό χρονοδιάγραμμα για την πρώτη έγκριση κρυπτογράφησης ETF, ο Lu είναι αμφίβολο ότι η διαδικασία θα είναι ταχεία: «Για την πρόταση bitcoin ETF για έγκριση SEC, ο χορηγός θα πρέπει να αποδείξει ότι η πραγματική ανακάλυψη τιμών συμβαίνει σε αντίθεση με την αγορά χειρισμός.” Ο Λου δεν πιστεύει ότι αυτό θα συμβεί στο εγγύς μέλλον, προσθέτοντας:
“Η SEC θα απαιτήσει συμφωνίες ανταλλαγής επιτήρησης με σημαντικές ανταλλαγές κρυπτονομισμάτων – μια απαίτηση την οποία θα συμφωνήσουν λίγα ανταλλακτικά με έδρα στο εξωτερικό.”
Το γενικό συναίσθημα μεταξύ των επαγγελματιών του κλάδου φαίνεται να είναι αυτό της επιφυλακτικής αισιοδοξίας: Σχεδόν κανένας δεν αναμένει μια σημαντική ανακάλυψη να συμβεί πολύ σύντομα, αλλά οι περισσότεροι παραδέχονται ότι είναι μόνο θέμα χρόνου. Θα μπορούσε να είναι η πρόταση της Kryptoin Investment Advisors που θα ανοίξει το ίχνος κρυπτογράφησης ETF, ή ίσως άλλη μια που δεν έχει ακόμη κατατεθεί – σε κάποιο σημείο, η βιομηχανία κρυπτογράφησης θα πάρει το πολυπόθητο βραβείο της, αλλά όχι ακόμα.