Sự cường điệu xung quanh tài chính phi tập trung đôi khi được cho là đã kích hoạt một cuộc biểu tình thị trường rộng lớn hơn vào tháng 7, khi các giao thức mới bắt đầu phát hành các mã thông báo ngay lập tức mang lại lợi nhuận gấp nhiều lần giá trị ban đầu của chúng. Tuy nhiên, mặc dù không thể phủ nhận sự tăng trưởng về giá, nhưng vẫn chưa rõ ràng là toàn bộ ngành có phát triển hay không, vì các số liệu đáng tin cậy để đo lường hiệu suất cơ bản của các giao thức DeFi là vô cùng khó có..
Các dự án tự áp dụng các phương pháp phân tích khá chặt chẽ, vì chúng thường có các khoản thu và chi phí được xác định rõ ràng. Nhưng sự gia tăng của khai thác thanh khoản, hoặc canh tác năng suất, đang khiến các chỉ số mất cân bằng theo một số cách. Các giao thức thưởng cho người dùng của họ bằng mã thông báo quản trị của riêng họ, về cơ bản như một khoản thanh toán cho việc sử dụng nền tảng. Một phong trào điên cuồng nhằm tối đa hóa lợi nhuận cho những mã thông báo này đã làm sai lệch chỉ số thành công DeFi phổ biến, Tổng giá trị đã khóa hoặc TVL.
Một ví dụ rõ ràng về điều này là giao thức Compound trong đó giá trị của Dai cung cấp cho nó vượt qua tổng số lượng token của nó gần ba lần – 1,1 tỷ đô la vs. $ 380 triệu đang tồn tại như bằng văn bản. Điều này là do người dùng Compound nhập các vị trí đòn bẩy trên Dai – điều thường không xảy ra với stablecoin. Trong khi điều này khiến cộng đồng thảo luận về giá trị của TVL, một số phép đo tương tự khác cũng đã bị bóp méo.
Đánh giá dự án cho vay DeFi
Các chỉ số định giá sẽ thay đổi một chút dựa trên loại dự án. Trong trường hợp giao thức cho vay như Compound và Aave, TVL đại diện cho tính thanh khoản phía cung của dự án hoặc tổng số tiền của tất cả các khoản tiền gửi mà họ đang nắm giữ. Cần lưu ý rằng TVL chỉ tính đến lượng dự trữ trên chuỗi. Theo đối với DeFi Pulse, chỉ có khoảng 220 triệu Dai bị khóa trong Hợp chất, không phải 1,1 tỷ.
DAI bị khóa trong Hợp chất. Nguồn: Defipulse.com
Tuy nhiên, các nhà cung cấp dịch vụ cho vay thường được đánh giá dựa trên giá trị sổ sách, hoặc số tiền được vay. Vì đó là thứ tạo ra doanh thu nên nó được coi là một phép đo trực tiếp hơn nhiều về tài chính của giao thức.
Tuy nhiên, do việc phân phối đồng tiền của mạng, COMP, tất cả các mã thông báo ngoại trừ Tether (USDT) và 0x (ZRX) đều có lãi suất âm khi vay, theo bảng điều khiển của Compound, nghĩa là người dùng được trả tiền để làm như vậy. Giao thức Compound hiện đang giảm bớt chi phí đó cho người mua và người nắm giữ COMP thông qua việc pha loãng.
Mặc dù có thể khó khăn để lọc ra bao nhiêu thanh khoản chỉ để suy đoán về lợi suất COMP, nhưng điều này có thể không cần thiết. Mục đích của việc đánh giá doanh thu của ngân hàng hoặc giao thức cho vay là để đánh giá xem có thể thu được bao nhiêu giá trị đó thông qua cổ phiếu hoặc mã thông báo, nhưng vì mã thông báo đang được sử dụng để trợ cấp chi phí vay nên giá trị đang được chiết xuất hiệu quả từ những người nắm giữ . Có thể thấy điều này thông qua giá mã thông báo của COMP. Kể từ khi phát hành, nó đã tiếp tục giảm giá trị do sự pha loãng và áp lực bán từ các mã thông báo mới được khai thác.
Biểu đồ giá mã thông báo COMP. Nguồn: TradingView
Do hiện tượng này, chiến lược đánh giá cho Hợp chất có thể dễ dàng bỏ qua hoặc thậm chí trừ đi phần giá trị sổ sách đang trích xuất giá trị từ chủ sở hữu mã thông báo. Ngay cả trong trường hợp trước đây, giá trị sổ sách của Compound sẽ chỉ là 25 triệu đô la trong số 1 tỷ đô la được yêu cầu – tổng số tiền USDT và ZRX đang được vay.
Mặc dù rõ ràng không phải tất cả tài sản đều ở đó chỉ vì lợi nhuận, Cointelegraph trước đây đã báo cáo rằng chỉ có 30 triệu đô la Dai được vay ngay trước khi nó trở thành tiền tệ để khai thác thanh khoản. Andre Cronje, người sáng lập giao thức yEarn, nói với Cointelegraph rằng thị trường đã không tính đến những sắc thái này: “Chúng tôi có tâm lý đánh giá ngang bằng TVL kỳ lạ này, điều mà tôi hoàn toàn không hiểu, nếu TVL là 100 triệu đô la, thì vốn hóa thị trường – lưu thông, không bị pha loãng hoàn toàn – phải là 100 triệu đô la. ” Mặc dù anh ấy thấy việc bỏ qua doanh thu là “hoàn toàn điên rồ”, anh ấy vẫn tiếp tục bài tập suy nghĩ của mình:
“Vì vậy, nếu vốn hóa thị trường đang lưu hành bằng TVL, cách tốt nhất để tăng giá trị đó là gì? Tăng TVL. Làm thế nào để bạn tăng TVL? Phần thưởng bằng mã thông báo. Giá trị mã thông báo tăng lên do đầu cơ TVL và lặp lại vòng lặp ”.
Ảnh hưởng đến các giao thức khác
Hợp chất bắt đầu xu hướng canh tác năng suất, nhưng nó không phải là giao thức duy nhất chứng kiến sự gia tăng đáng kể trong hoạt động. Các sàn giao dịch phi tập trung như Uniswap, Balancer và Curve đã chứng kiến khối lượng giao dịch của họ tăng vọt kể từ tháng 6. Khối lượng trên Curve, một DEX tập trung vào việc hoán đổi các stablecoin với nhau, đã tăng vọt khi việc canh tác năng suất bắt đầu vào tháng 6.
Khối lượng hàng tháng trên các sàn giao dịch phi tập trung. Nguồn: DuneAnalytics
Uniswap có cung cấp đa dạng hơn và phần lớn khối lượng của nó bao gồm Ether (ETH) cho các cặp stablecoin, đặc biệt là Ampleforth – đã chứng kiến một chu kỳ bùng nổ mạnh mẽ xảy ra. Nó cũng đã chiếm rất nhiều khối lượng cho các mã thông báo mới như YFI, thường là nơi đầu tiên chúng được liệt kê.
MakerDAO đã chứng kiến TVL của mình tăng gần gấp ba lần từ 500 triệu đô la. Phần lớn điều đó là do đợt tăng giá của Ether, mặc dù nó cũng tăng về mặt ETH và Bitcoin (BTC). Như Cointelegraph đã báo cáo trước đây, cộng đồng đã quyết định tăng tổng số tiền Dai có thể được đúc trong một nỗ lực để đưa giá của nó trở lại 1 đô la.
Mặc dù theo mệnh giá, sự tăng trưởng của Dai có thể được coi là một câu chuyện thành công, cộng đồng Maker đã quyết định đặt lãi suất cho hầu như tất cả các tài sản thanh khoản về 0, trừ đi bất kỳ doanh thu nào từ sự tăng trưởng. Đồng thời, Hợp chất đã là người nhận chính của Dai mới, với giá trị bị khóa có trỗi dậy từ khoảng 140 triệu đô la đến 210 triệu đô la kể từ cuối tháng 7, hơn 55% tổng số Đài.
Tăng trưởng có thật không?
Sự bùng nổ khai thác thanh khoản có tác động tích cực không thể phủ nhận đối với một số chỉ số chung, cụ thể là lượng khách truy cập cho các trang web nền tảng DeFi và số lượng người dùng tương tác với các giao thức. Dữ liệu từ SimilarWeb cho thấy rằng giao thông đối với Compound đã tăng gấp bốn lần kể từ tháng 6 lên khoảng 480.000, trong khi đối với Uniswap, con số này đã tăng hơn gấp đôi lên 1,1 triệu và Balancer đã thiết lập sự hiện diện mạnh mẽ trong hai tháng với 270.000 lượt truy cập hàng tháng.
Ngoài ra, công cụ tổng hợp trao đổi DeFi 1inch.exchange gần như tăng gấp ba lần giao thông trong hai tháng qua. Các giao thức có mối quan hệ yếu hơn với canh tác năng suất cũng được hưởng lợi, với MakerDAO và Aave đăng tải mức tăng trưởng khiêm tốn hơn nhưng vẫn đáng kể.
Liên quan: Mã thông báo COMP của Compound giành DeFi bởi Storm, hiện phải giữ vị trí hàng đầu
Về lượng người dùng, Compound đã thấy số lượng ví duy nhất trung bình hàng tháng sử dụng nó tăng gấp bốn lần lên 20.000 vào tháng 6, mặc dù con số đó đã giảm dần. Cũng đáng chú ý là hơn 80% hoạt động gần đây chỉ đến từ 30 ví, theo dữ liệu của DappRadar.
Hoạt động của người dùng trên Hợp chất. Nguồn: DappRadar
Tổng số người dùng DeFi, theo hình ảnh trực quan của DuneAnalytics, đã tăng khoảng 50% từ ngày 1 tháng 6 đến ngày 1 tháng 8. Điều này trái ngược với giai đoạn hai tháng trước đó từ ngày 1 tháng 4 đến ngày 31 tháng 5, đã tăng 30%..
Phần lớn người dùng mới đến từ các sàn giao dịch phi tập trung, với Uniswap đã tăng gấp đôi tổng cơ sở người dùng kể từ tháng 6 lên 150.000. Tuy nhiên, số liệu này hiển thị tất cả những người dùng đã tương tác với các giao thức, không chỉ những người đang hoạt động tại bất kỳ thời điểm nào.
Tổng số người dùng DeFi. Nguồn: DuneAnalytics
Những gì sẽ còn lại?
Tóm lại, sự tăng trưởng DeFi trong hai tháng qua là nhiều mặt. Trong khi sự thổi phồng về tính thanh khoản và sự tăng giá sau đó có thể góp phần thu hút thêm sự chú ý, các chỉ số cơ bản đã trở nên méo mó do đầu cơ.
Các sàn giao dịch phi tập trung dường như đã được hưởng lợi nhiều nhất từ sự cường điệu, cả về người dùng mới và khối lượng, nhưng điều đó dường như là sự gia tăng của một xu hướng đã tích cực. Liệu sự tăng trưởng có tiếp tục hay không vẫn là một câu hỏi quan trọng. Kain Warwick, người đồng sáng lập Synthetix – một công ty phát hành tài sản được hỗ trợ bằng tiền điện tử – nói với Cointelegraph:
“Luôn luôn có thể mọi người sẽ nâng cao sản lượng và sau đó tìm thấy một cánh đồng mới, do đó, tính thanh khoản của bootstrapping không phải là đảm bảo rằng giao thức của bạn sẽ giữ chân người dùng. […] Nhưng khả năng thanh khoản khởi động với một số hình thức khuyến khích là một cách tuyệt vời để thu hút những người mới đến bởi vì nếu bạn có bất kỳ thứ gì giống với sản phẩm phù hợp với thị trường, thì chắc chắn sẽ có một số dính mắc. ”
Cronje có phần tiêu cực hơn, sử dụng phép tương tự nông nghiệp để mô tả những gì có thể xảy ra, nói: “Tất cả những kẻ săn đuổi năng suất chỉ chạy đến để đạt được năng suất nông nghiệp và sau đó rời đi”, đó là một điều tiêu cực theo anh ta, hành động như một bầy cào cào thêm: “Nhưng sau khi chúng phá hoại mùa màng, đôi khi, một loại cây trồng khỏe hơn có thể phát triển, và một số châu chấu vẫn còn, và chúng kết thúc cộng sinh thay vì ký sinh ban đầu.”
Cronje tin rằng những tác động ban đầu của canh tác năng suất là không bền vững, tạo ra nhận thức sai lầm của những người mới đến rằng 1.000% năng suất là tiêu chuẩn. Một khi điều đó không còn xảy ra nữa, người dùng sẽ cảm thấy khó chịu trong miệng, ông lập luận: “Hiện tại, nó đã được thổi phồng quá mức; chẳng bao lâu nữa, nó sẽ bị ghét bỏ; và những gì còn lại sau đó, tôi nghĩ, sẽ khá tuyệt ”.
Phân phối mã thông báo theo một cách mới
Warwick mô tả mục đích của khai thác thanh khoản là khuyến khích sự tham gia sớm với quyền sở hữu một phần. Cronje nghi ngờ hơn nhiều, nói: “Tất cả khai thác thanh khoản hiện tại, đang được trả tiền cho TVL hỗ trợ.” Tuy nhiên, anh ấy đã tự mình điều hành một chương trình khai thác thanh khoản, mặc dù anh ấy nhấn mạnh rằng đó chỉ là một cách phân phối mã thông báo.
“Mục tiêu của tôi là có được một cộng đồng năng động và gắn bó. Và tôi nghĩ yEarn đã làm được điều đó, ”Cronje kết luận. Ngược lại, các nhánh sợi như YFFI và YFII là “mỏ thanh khoản thuần túy và tất cả những gì xảy ra là do người ta bán,” ông nói. Giá của YFII có sụp đổ tăng 90% kể từ mức cao nhất vào ngày 30 tháng 7.
Warwick lưu ý rằng “có thể có một cách tốt hơn để phân phối quyền sở hữu trong khi thúc đẩy tăng trưởng”, mặc dù ông không biết làm thế nào. Anh ấy vẫn thấy nó thích hợp hơn với các dịch vụ tiền xu ban đầu, vì người dùng chỉ cần cam kết tạm thời tính thanh khoản của họ: “Rõ ràng là họ đang chấp nhận một số rủi ro nền tảng, nhưng vẫn tốt hơn là mất vốn bằng cách sử dụng nó để mua mã thông báo. Nhưng trong khi rủi ro đối với các công cụ khai thác thanh khoản có thể thấp, ví dụ về YFII cho thấy rõ ràng rằng tác động của việc pha loãng và nhu cầu đầu cơ có thể trở thành thảm họa đối với những người mua các mã thông báo này.