บางครั้งความโฆษณาชวนเชื่อที่อยู่รอบ ๆ การเงินแบบกระจายอำนาจได้รับการให้เครดิตกับการกระตุ้นให้เกิดการชุมนุมในตลาดที่กว้างขึ้นในเดือนกรกฎาคมเนื่องจากโปรโตคอลใหม่เริ่มปล่อยโทเค็นที่โพสต์กำไรทันทีหลายเท่าของมูลค่าเริ่มต้น แม้จะมีการเติบโตของราคาที่ไม่อาจปฏิเสธได้ แต่ก็ยังไม่ชัดเจนในทันทีว่าภาคโดยรวมเติบโตขึ้นหรือไม่เนื่องจากเมตริกที่เชื่อถือได้ในการวัดประสิทธิภาพพื้นฐานของโปรโตคอล DeFi นั้นยากที่จะเกิดขึ้นอย่างไม่น่าเชื่อ.
โครงการให้ยืมตัวเองไปสู่วิธีการวิเคราะห์ที่ค่อนข้างเข้มงวดเนื่องจากมักจะมีรายได้และค่าใช้จ่ายที่กำหนดไว้อย่างชัดเจน แต่การเพิ่มขึ้นของการขุดเพื่อสภาพคล่องหรือการทำฟาร์มที่ให้ผลตอบแทนกำลังทำให้เมตริกไม่สมดุลในบางวิธี โปรโตคอลให้รางวัลแก่ผู้ใช้ด้วยโทเค็นการกำกับดูแลของตนเองโดยพื้นฐานแล้วเป็นการชำระเงินสำหรับการใช้แพลตฟอร์ม การเคลื่อนไหวที่บ้าคลั่งเพื่อเพิ่มผลตอบแทนสูงสุดสำหรับโทเค็นเหล่านี้บิดเบือนตัวชี้วัดความสำเร็จ DeFi ที่มีอยู่ทั่วไปมูลค่ารวมที่ถูกล็อคหรือ TVL.
ตัวอย่างที่ชัดเจนของสิ่งนี้คือโปรโตคอลแบบผสมที่มูลค่าของ Dai ที่จ่ายให้กับมันเกินจำนวนโทเค็นทั้งหมดเกือบสามเท่า – 1.1 พันล้านเหรียญ เทียบกับ. 380 ล้านเหรียญ ที่มีอยู่ในขณะที่เขียน เนื่องจากผู้ใช้แบบผสมเข้าสู่ตำแหน่งที่มีเลเวอเรจบน Dai ซึ่งเป็นสิ่งที่ปกติจะไม่เกิดขึ้นกับ Stablecoins ในขณะที่สิ่งนี้ทำให้ชุมชนถกเถียงกันถึงข้อดีของ TVL แต่การวัดอื่น ๆ ที่คล้ายคลึงกันบางอย่างก็ผิดเพี้ยนไปเช่นกัน.
การประเมินโครงการสินเชื่อ DeFi
เมตริกการประเมินค่าจะเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยตามประเภทของโครงการ ในกรณีของโปรโตคอลการให้กู้ยืมเช่น Compound และ Aave TVL จะแสดงสภาพคล่องด้านอุปทานของโครงการหรือผลรวมของเงินฝากทั้งหมดที่พวกเขาถืออยู่ในปัจจุบัน เป็นที่น่าสังเกตว่า TVL จะพิจารณาเฉพาะเงินสำรองออนไลน์เท่านั้น. ตาม สำหรับ DeFi Pulse มี Dai ประมาณ 220 ล้าน Dai ที่ถูกขังอยู่ใน Compound ไม่ใช่ 1.1 พันล้าน.
DAI ถูกล็อกใน Compound ที่มา: Defipulse.com
อย่างไรก็ตามโดยทั่วไปผู้ให้บริการสินเชื่อจะประเมินตามมูลค่าตามบัญชีหรือจำนวนเงินที่ถูกยืม เนื่องจากนั่นคือสิ่งที่สร้างรายได้จึงถือเป็นการวัดผลทางการเงินของโปรโตคอลโดยตรงมากขึ้น.
เนื่องจากการกระจายเหรียญของเครือข่าย COMP อย่างไรก็ตามโทเค็นทั้งหมดยกเว้น Tether (USDT) และ 0x (ZRX) มีดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบเมื่อยืมตามแผงควบคุมของ Compound ซึ่งหมายความว่าผู้ใช้จะได้รับเงินจากการทำเช่นนั้น ขณะนี้โปรโตคอลแบบผสมกำลังถ่ายโอนต้นทุนดังกล่าวให้กับผู้ซื้อและผู้ถือ COMP ผ่านการเจือจาง.
แม้ว่าจะเป็นการยากที่จะกรองว่ามีสภาพคล่องมากเพียงใดในการเก็งกำไรจากผลตอบแทน COMP แต่ก็อาจไม่จำเป็น วัตถุประสงค์ของการประเมินรายได้ของธนาคารหรือโปรโตคอลการให้กู้ยืมคือเพื่อวัดว่ามูลค่านั้นสามารถจับได้ผ่านหุ้นหรือโทเค็น แต่เนื่องจากโทเค็นถูกใช้เพื่ออุดหนุนต้นทุนการกู้ยืมจึงมีการดึงมูลค่าออกจากผู้ถืออย่างมีประสิทธิผล . สามารถดูได้จากราคาโทเค็นของ COMP นับตั้งแต่เปิดตัวมูลค่ายังคงลดลงอย่างต่อเนื่องจากการลดสัดส่วนและแรงขายจากโทเค็นที่ขุดใหม่.
กราฟราคาโทเค็น COMP ที่มา: TradingView
เนื่องจากปรากฏการณ์นี้กลยุทธ์การประเมินสำหรับสารประกอบจึงสามารถเพิกเฉยหรือแม้แต่ลบส่วนของมูลค่าตามบัญชีที่ดึงมูลค่าจากผู้ถือโทเค็นได้ แม้ในกรณีเดิมมูลค่าตามบัญชีของสารประกอบจะเป็นเพียง 25 ล้านเหรียญ จาก 1 พันล้านดอลลาร์ที่อ้างสิทธิ์ – ยอดรวมของ USDT และ ZRX ที่ยืมมา.
แม้ว่าจะไม่ได้มีทรัพย์สินทั้งหมดเพียงเพื่อผลตอบแทน แต่ก่อนหน้านี้ Cointelegraph รายงานว่ามีการยืม Dai มูลค่า 30 ล้านเหรียญก่อนที่มันจะกลายเป็นสกุลเงิน go-to สำหรับการขุดเพื่อสภาพคล่อง Andre Cronje ผู้ก่อตั้งโปรโตคอล yEarn กล่าวกับ Cointelegraph ว่าตลาดไม่ได้คำนึงถึงความแตกต่างเหล่านี้:“ เรามี TVL แปลก ๆ นี้เท่ากับความคิดในการประเมินซึ่งฉันไม่เข้าใจเลยหาก TVL มีมูลค่า $ 100M จากนั้นมูลค่าตลาด – หมุนเวียนไม่ได้ปรับลดทั้งหมด – ควรเป็น $ 100M ” แม้ว่าเขาจะพบว่ามัน“ บ้าไปแล้ว” ที่จะเพิกเฉยต่อรายได้ แต่เขาก็ยังคงคิดแบบฝึกหัดต่อไป:
“ ดังนั้นหากมูลค่าตลาดหมุนเวียนเท่ากับ TVL วิธีใดคือวิธีที่ดีที่สุดในการเพิ่มมูลค่าดังกล่าว เพิ่ม TVL คุณเพิ่ม TVL ได้อย่างไร? ให้รางวัลกับโทเค็น มูลค่าโทเค็นเพิ่มขึ้นเนื่องจากการเก็งกำไรของ TVL และวนซ้ำ “
ผลกระทบต่อโปรโตคอลอื่น ๆ
สารประกอบเริ่มต้นแนวโน้มการทำฟาร์มผลผลิต แต่ไม่ใช่โปรโตคอลเดียวที่ทำให้กิจกรรมเพิ่มขึ้นอย่างมาก การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจเช่น Uniswap, Balancer และ Curve ได้เห็นปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นอย่างมากตั้งแต่เดือนมิถุนายน ปริมาณบน Curve ซึ่งเป็น DEX ที่มุ่งเน้นไปที่การแลกเปลี่ยน Stablecoins ซึ่งกันและกันเพิ่มขึ้นเมื่อการทำฟาร์มผลผลิตเริ่มขึ้นในเดือนมิถุนายน.
ปริมาณรายเดือนในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ ที่มา: DuneAnalytics
Uniswap มีข้อเสนอที่หลากหลายมากขึ้นและปริมาณส่วนใหญ่ประกอบด้วย Ether (ETH) ไปจนถึงคู่ stablecoin โดยเฉพาะ Ampleforth ซึ่งเห็นวงจรการเติบโตอย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ยังมีปริมาณมากสำหรับโทเค็นใหม่เช่น YFI ซึ่งมักจะเป็นที่แรกที่พวกเขาอยู่ในรายการ.
MakerDAO เห็น TVL เกือบสามเท่าจาก 500 ล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่เกิดจากการเพิ่มขึ้นของราคา Ether แม้ว่าจะเพิ่มขึ้นในแง่ของ ETH และ Bitcoin (BTC) เช่นกัน ตามที่ Cointelegraph รายงานไว้ก่อนหน้านี้ชุมชนได้ตัดสินใจที่จะเพิ่มจำนวน Dai ทั้งหมดที่สามารถสร้างใหม่ได้เพื่อพยายามคืนราคาให้เป็น $ 1.
ในขณะที่มูลค่าที่ตราไว้การเติบโตของ Dai อาจถือเป็นเรื่องราวแห่งความสำเร็จ แต่ชุมชน Maker ได้ตัดสินใจที่จะกำหนดอัตราดอกเบี้ยสำหรับสินทรัพย์สภาพคล่องเกือบทั้งหมดให้เป็นศูนย์ก่อนที่จะมีรายได้ใด ๆ จากการเติบโตดังกล่าว ในขณะเดียวกัน Compound เป็นผู้รับหลักของ Dai ใหม่โดยมีค่าที่ถูกล็อคไว้ ลุกขึ้น จากประมาณ 140 ล้านเหรียญเป็น 210 ล้านเหรียญตั้งแต่ปลายเดือนกรกฎาคมมากกว่า 55% ของ Dai ทั้งหมด.
การเติบโตเป็นจริง?
การเติบโตของสภาพคล่องในการขุดมีผลกระทบเชิงบวกอย่างไม่อาจปฏิเสธได้ต่อเมตริกทั่วไปบางอย่างโดยเฉพาะปริมาณผู้เยี่ยมชมสำหรับเว็บไซต์แพลตฟอร์ม DeFi และจำนวนผู้ใช้ที่โต้ตอบกับโปรโตคอล ข้อมูลจาก SimilarWeb แสดงให้เห็นว่า การจราจร to Compound เพิ่มขึ้นเป็นสี่เท่าตั้งแต่เดือนมิถุนายนเป็นประมาณ 480,000 คนในขณะที่ Uniswap นั้นเพิ่มขึ้นกว่าสองเท่าเป็น 1.1 ล้านคนและ Balancer ก็มีสถานะที่แข็งแกร่งในสองเดือนโดยมีการเข้าชม 270,000 ครั้งต่อเดือน.
นอกจากนี้ตัวรวบรวมการแลกเปลี่ยน DeFi 1inch แลกเปลี่ยนเกือบสามเท่า การจราจร ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา โพรโทคอลที่มีความสัมพันธ์ที่อ่อนแอกว่ากับผลตอบแทนการทำฟาร์มก็ได้รับประโยชน์เช่นกันโดย MakerDAO และ Aave โพสต์การเติบโตเล็กน้อย แต่ยังคงเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ.
ที่เกี่ยวข้อง: COMP Token ของ Compound รับ DeFi โดย Storm ตอนนี้ต้องครองตำแหน่งสูงสุด
ในแง่ของปริมาณผู้ใช้ Compound เห็นจำนวนกระเป๋าสตางค์ที่ไม่ซ้ำกันโดยเฉลี่ยต่อเดือนโดยใช้มันสี่เท่าเป็น 20,000 ในเดือนมิถุนายนแม้ว่าจำนวนนั้นจะลดลง สิ่งที่น่าสังเกตคือมากกว่า 80% ของกิจกรรมล่าสุดมาจากกระเป๋าเงินเพียง 30 ใบตามข้อมูลของ DappRadar.
กิจกรรมของผู้ใช้บน Compound ที่มา: DappRadar
จำนวนผู้ใช้ DeFi โดยรวมตามการแสดงภาพของ DuneAnalytics เพิ่มขึ้นประมาณ 50% ตั้งแต่วันที่ 1 มิถุนายนถึง 1 สิงหาคมซึ่งตรงข้ามกับช่วง 2 เดือนก่อนหน้าตั้งแต่วันที่ 1 เมษายนถึง 31 พฤษภาคมซึ่งเติบโตขึ้น 30%.
ผู้ใช้ใหม่ส่วนใหญ่มาจากการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์โดย Uniswap มีฐานผู้ใช้รวมเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าตั้งแต่เดือนมิถุนายนเป็น 150,000 คน อย่างไรก็ตามเมตริกนี้จะแสดงผู้ใช้ทั้งหมดที่โต้ตอบกับโปรโตคอลไม่ใช่เฉพาะผู้ที่มีการใช้งานในช่วงเวลาใดเวลาหนึ่ง.
ผู้ใช้ DeFi ทั้งหมด ที่มา: DuneAnalytics
สิ่งที่จะยังคงอยู่?
โดยสรุปการเติบโตของ DeFi ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมานั้นมีหลายแง่มุม ในขณะที่การทำเหมืองแร่สภาพคล่องและการเพิ่มขึ้นของราคาในภายหลังมีแนวโน้มที่จะดึงดูดความสนใจเพิ่มเติม แต่เมตริกพื้นฐานก็บิดเบี้ยวอย่างมากเนื่องจากการเก็งกำไร.
การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจดูเหมือนจะได้รับประโยชน์สูงสุดจากโฆษณาทั้งในแง่ของผู้ใช้ใหม่และปริมาณ แต่ดูเหมือนว่าจะเป็นการเร่งของแนวโน้มเชิงบวกที่มีอยู่แล้ว การเติบโตจะยังคงเป็นคำถามสำคัญหรือไม่ Kain Warwick ผู้ร่วมก่อตั้ง Synthetix ซึ่งเป็นผู้ออกสินทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจาก crypto บอกกับ Cointelegraph ว่า:
“ เป็นไปได้เสมอที่ผู้คนจะทำฟาร์มเพื่อให้ได้ผลตอบแทนจากนั้นหาพื้นที่ใหม่ดังนั้นสภาพคล่องในการบูตเครื่องจึงไม่สามารถรับประกันได้ว่าโปรโตคอลของคุณจะรักษาผู้ใช้ไว้ได้ [… ] แต่การเพิ่มสภาพคล่องด้วยแรงจูงใจบางอย่างเป็นวิธีที่ดีในการดึงดูดผู้มาใหม่เพราะถ้าคุณมีอะไรที่คล้ายกับผลิตภัณฑ์กับตลาดก็มีแนวโน้มที่จะติดขัด”
ครอนเจค่อนข้างมองโลกในแง่ลบโดยใช้การเปรียบเทียบการทำฟาร์มเพื่ออธิบายสิ่งที่อาจเกิดขึ้นโดยกล่าวว่า“ ผู้ไล่ที่ให้ผลผลิตทั้งหมดเพียงแค่วิ่งเข้ามาเพื่อให้ได้ผลผลิตในฟาร์มแล้วก็จากไป” ซึ่งเป็นสิ่งที่เป็นลบตามเขาทำตัวเหมือนฝูงตั๊กแตน เสริม:“ แต่หลังจากที่พวกมันทำลายพืชผลไปแล้วบางครั้งพืชที่แข็งแรงก็สามารถเติบโตได้และตั๊กแตนบางตัวก็ยังคงอยู่และพวกมันก็กลายเป็นสิ่งมีชีวิตแทนที่จะเป็นกาฝากเริ่มต้น”
Cronje เชื่อว่าผลกระทบเบื้องต้นของการทำฟาร์มผลผลิตนั้นไม่ยั่งยืนสร้างความเข้าใจผิดในหมู่ผู้มาใหม่ว่าผลตอบแทน 1,000% เป็นบรรทัดฐาน เมื่อไม่เป็นเช่นนั้นอีกต่อไปผู้ใช้จะถูกปล่อยให้มีรสชาติที่ไม่ดีในปากของพวกเขาเขาให้เหตุผลว่า:“ ตอนนี้มันเยอะเกินไป ในไม่ช้ามันจะถูกเกลียดชัง และสิ่งที่เหลืออยู่หลังจากนั้นฉันคิดว่ามันจะค่อนข้างดี”
การแจกจ่ายโทเค็นในรูปแบบใหม่
Warwick อธิบายวัตถุประสงค์ของการทำเหมืองสภาพคล่องว่าเป็นการกระตุ้นให้เกิดการมีส่วนร่วมในระยะแรกโดยมีความเป็นเจ้าของบางส่วน Cronje มีความสงสัยมากขึ้นโดยกล่าวว่า:“ การขุดสภาพคล่องทั้งหมดในปัจจุบันกำลังได้รับเงินสำหรับ TVL ที่เข้ามา” ถึงกระนั้นเขาก็ดำเนินโครงการขุดสภาพคล่องด้วยตัวเองแม้ว่าเขาจะเน้นว่ามันเป็นเพียงวิธีการแจกจ่ายโทเค็น.
“ เป้าหมายของฉันคือการสร้างชุมชนที่กระตือรือร้นและมีส่วนร่วม และฉันคิดว่า yEarn สามารถบรรลุเป้าหมายนั้นได้” Cronje กล่าวสรุป ในทางตรงกันข้าม yEarn Forks เช่น YFFI และ YFII คือ“ เหมืองที่มีสภาพคล่องบริสุทธิ์และสิ่งที่เกิดขึ้นทั้งหมดก็คือคนขาย” เขากล่าว ราคาของ YFII มี ยุบ เพิ่มขึ้น 90% นับตั้งแต่สูงสุดในวันที่ 30 กรกฎาคม.
Warwick ตั้งข้อสังเกตว่า“ อาจมีวิธีที่ดีกว่าในการกระจายความเป็นเจ้าของในขณะที่การขยายตัวของ bootstrapping” แม้ว่าเขาจะไม่รู้วิธีก็ตาม เขายังคงพบว่าการเสนอขายเหรียญเริ่มต้นเป็นวิธีที่ดีกว่าเนื่องจากผู้ใช้จำเป็นต้องมีสภาพคล่องชั่วคราวเท่านั้น:“ เห็นได้ชัดว่าพวกเขากำลังรับความเสี่ยงบางแพลตฟอร์ม แต่ก็ยังดีกว่าที่จะสูญเสียเงินทุนโดยใช้เหรียญเพื่อซื้อโทเค็น” แต่ในขณะที่ความเสี่ยงสำหรับนักขุดสภาพคล่องอาจอยู่ในระดับต่ำตัวอย่างของ YFII แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าผลกระทบของการลดสัดส่วนและความต้องการเก็งกำไรสามารถทำให้ผู้ซื้อโทเค็นเหล่านี้หายนะ.