Marcello Minenna là giám đốc của đơn vị phân tích định lượng và đổi mới tài chính tại Consob (Ủy ban Công ty và Sàn giao dịch Ý), —chính quyền của chính phủ Ý chịu trách nhiệm điều tiết thị trường chứng khoán Ý – đồng thời là giáo sư trợ giảng về tài chính ngẫu nhiên tại Trường Cao học Tài chính Toán học London và tại Đại học Luigi Bocconi của Milan. Ông là nhà báo chuyên mục kinh tế và tài chính được đăng trên các ấn phẩm hàng đầu của Ý và quốc tế.
Các quan điểm và ý kiến được trình bày ở đây chỉ là của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của Cointelegraph.com.
Mười sáu tháng sau từ giá trị đỉnh cao là 19.100 đô la, bitcoin hiện đang dao động quanh mức 5.000 đô la. Mặc dù có khoảng cách khá xa so với mức tối đa trong lịch sử, giá hôm nay là tin tốt cho thị trường, vì mức tăng gần đây có thể là dấu chấm hết cho sự sụp đổ do bong bóng tiền tệ kỹ thuật số bùng nổ dữ dội vào năm 2018. Từ tháng 12 năm 2017, giá của mỗi tài sản kỹ thuật số đã giảm trung bình 80%; đối với bitcoin, đây là lần sụp đổ thứ hai từng được ghi nhận, một sự sụt giảm dữ dội ngay cả đối với một tài sản độc đáo mà trong lịch sử đã cho thấy các chu kỳ bùng nổ và phá sản rất rõ rệt. Vào năm 2011, giá đã giảm 93% – xuống còn 2 đô la từ mức tối đa là 39 đô la – trong khi vào năm 2013, chỉ trong vài tuần, giá bùng nổ lên 1.151 đô la và sau đó giảm xuống còn 177 đô la trong khoảng thời gian 12 tháng..
Không chắc chắn rằng, lần này, đáy đã được chạm vào, bất chấp những phát triển đáng khích lệ trong những tuần trước: Trong lịch sử, giai đoạn suy giảm nhanh chóng được theo sau bởi sự đình trệ của giá thậm chí có thể kéo dài nhiều năm, được gọi bằng biệt ngữ là "mùa đông tiền điện tử."
Trong bối cảnh bong bóng đầu cơ lan rộng mà cái gọi là “altcoin” hóa ra, ngoài bất kỳ đánh giá kỹ thuật nào, các biến thể đơn giản dễ bay hơi hơn và ít thanh khoản hơn bitcoin, gần như tương quan hoàn hảo với nhau. Tính năng này thực hiện bất kỳ nỗ lực nào nhằm đa dạng hóa rủi ro giữa các tài sản tiền điện tử khác nhau đều vô ích.
Trong số các altcoin, một đề cập cụ thể nên đi đến Ethereum; đây là loại tiền kỹ thuật số được xếp hạng thứ hai về vốn hóa đã được khai thác làm nền tảng kỹ thuật cho sự gia tăng của các đợt chào bán tiền xu ban đầu (ICO). Các ICO này đã được khai thác để chi trả cho các đề nghị mua công khai thực sự bằng cách thu thập các nguồn tài chính được bảo vệ bởi các cơ quan quản lý và bằng cách tài trợ cho các dự án mờ ám hoặc yếu kém. Hầu hết các sáng kiến này luôn luôn phá hủy các nguồn lực kinh tế hoặc trở thành những trò lừa đảo thực sự, trong đó khả năng phòng thủ của các nhà đầu tư về cơ bản đã bị vô hiệu hóa..
Trước đó, mô hình giá trong bong bóng bitcoin đã theo sát hành vi bất đối xứng của những người anh em lịch sử của nó, bắt đầu với Bong bóng tulipan của năm 1637, đi qua Công ty Biển Nam cho đến vụ nổ gần đây nhất của Bong bóng dot-com của 1999-2000.
Sau một giai đoạn tăng vừa phải, một giai đoạn rất nhanh của tăng trưởng giá thẳng đứng kéo dài khoảng 9 tháng sau đó, với cơn cuồng mua cuối cùng vào tháng 12 năm 2017 – tháng mà giá tăng hơn gấp đôi, bắt đầu từ mức vốn đã rất cao. Hội nghị thượng đỉnh đã được xúc động với một cổ điển "đỉnh cao gấp đôi" vào tháng 1 năm 2018, được đồng bộ hóa – không có gì đáng ngạc nhiên – với việc đạt được mức tối đa trên thị trường chứng khoán toàn cầu và với mức thanh khoản cao nhất được các ngân hàng trung ương chính phát hành vào nền kinh tế toàn cầu. Kể từ đó, giá bitcoin đã có một sự sụt giảm gần như không bị gián đoạn, với sự sụp đổ rất nhanh và sự phục hồi ngắn hơn và kém thuyết phục hơn, với mức tối đa tương đối giảm dần.
Tầng của sự xuống dốc đáng kinh ngạc này là gì?
Về chủ đề này, chúng ta phải xem xét rằng bitcoin, các bản sao của nó và phần còn lại của các loại tiền kỹ thuật số không có giá trị nội tại của riêng chúng. Giá cả được xác định đơn giản bởi sự giao nhau của cung và cầu trên các thị trường trao đổi riêng lẻ; đây thường là những mức giá không có tính thanh khoản cao, chênh lệch nhau hàng trăm euro nếu không có chênh lệch giá hiệu quả giữa các thị trường khác nhau do giới hạn cấu trúc của bitcoin và các nền tảng thanh toán. Do đó, rất khó để nghĩ đến việc xác định giá trị hợp lý có thể là bao nhiêu.
Thông thường đối với các nhà giao dịch hoạt động trên các thị trường này, phân tích kỹ thuật là công cụ duy nhất để giải thích các biến động giá. Điều này nghịch lý có nghĩa là giá động, được xác định bởi các hành động chung của các nhà giao dịch, đôi khi tuân theo các mô hình dự báo của phân tích kỹ thuật.
Dưới bức tranh tổng thể này, cần cố gắng cô lập các động lực chính dẫn đến sự tăng và giảm của bitcoin và các loại tiền thay thế khác. Vai trò của stablecoin tether đã chiếm ưu thế trong giai đoạn tăng giá nhanh chóng giữa tháng 3 và tháng 12 năm 2017.
Stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số được neo với tỷ giá hối đoái cố định với một loại tiền tệ fiat được giao dịch trên thị trường ngoại hối, chẳng hạn như đồng đô la hoặc đồng euro. Sự tồn tại của nó được chứng minh bởi thực tế là, hiện tại, việc chuyển đổi giữa tiền pháp định và tiền kỹ thuật số vẫn còn chậm và cồng kềnh, do nó yêu cầu chuyển tiền từ các ngân hàng truyền thống sang các sàn giao dịch tiền điện tử thông qua hệ thống thanh toán của các ngân hàng xuyên biên giới, mà việc giải quyết có thể yêu cầu vài ngày.
Thay vào đó, việc chuyển đổi giữa các loại tiền kỹ thuật số là tức thời và cho phép các nhà giao dịch tự bảo vệ mình bằng cách sử dụng stablecoin khỏi sự biến động rất cao của giá bitcoin và altcoin. Tất nhiên, 1 tether không tương đương với 1 đô la vì nó không thể tự do chuyển đổi, mặc dù bản thân công ty luôn tuyên bố nắm giữ một lượng đô la dự trữ tương ứng với số lượng tether được phát hành và lưu hành trên các sàn giao dịch. Tuy nhiên, đối với các nhà giao dịch, tether thực hiện cùng một chức năng của đồng đô la, vì vậy việc có hay không có khả năng chuyển đổi toàn bộ hoặc một phần là không liên quan.
Vào tháng 4 năm 2019, có ít nhất tám stablecoin khác nhau trên thị trường cung cấp cùng một dịch vụ tether, nhưng vào năm 2017, về cơ bản, tether đã quản lý một cách độc quyền ảnh hưởng nặng nề đến xu hướng giá trên các sàn giao dịch khác nhau, bằng chứng là Phân tích thống kê được thực hiện bởi Đại học Austin, Texas. Những gì đã xảy ra có liên quan rất nhiều đến thực tế là công ty phát hành Tether trên thực tế đã được kiểm soát bởi sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất ở châu Á, Bitfinex.
Bằng cách kiểm tra dữ liệu (xem hình trên), chúng ta có thể quan sát hành vi giá của bitcoin (và của các altcoin khác) trong giai đoạn “bơm” của bong bóng tương quan hoàn hảo với việc phát hành Tether mới trên các sàn giao dịch. Như nghiên cứu đã đề cập ở trên cho thấy, có thể thống kê rằng sàn giao dịch Bitfinex đã thúc đẩy hoạt động mua tiền tệ kỹ thuật số một cách giả tạo thông qua việc phát hành số lượng tether ngày càng tăng. Trong giai đoạn tăng giá theo cấp số nhân, việc phát hành Tether mà không có sự bao phủ đầy đủ bằng đô la là một chiến lược có lợi nhuận. Trên thực tế, các nhà đầu cơ có thể mua các loại tiền kỹ thuật số bằng đồng tether mới được đúc, với việc có thể bán lại chúng với giá cao hơn sau đó và bổ sung dự trữ đồng đô la. Tín hiệu tăng giá mạnh mẽ trong thời gian ngày càng tăng nhanh góp phần vào sự tăng trưởng của các phương tiện truyền thông thổi phồng về tiền kỹ thuật số, thu hút các nhà đầu tư bán lẻ có ít kinh nghiệm về tài sản kỹ thuật số, thường không nhận thức được những rủi ro to lớn liên quan đến giai đoạn cuối của bong bóng đầu cơ..
Đợt giảm giá kéo dài, có lẽ vẫn chưa hoàn thành mặc dù giá đã phục hồi gần đây, do hai yếu tố chính hoạt động trong hai giai đoạn thời gian khác nhau. Trong khoảng thời gian từ tháng 1 đến tháng 4 năm 2018, sự sụt giảm là do nhu cầu và do đó được xác định bởi sự bỏ chạy của các nhà đầu tư đầu cơ sợ hãi, chịu nhiều thiệt hại do các giao dịch mua được thực hiện với giá rất cao. Trong đợt bán tháo kinh điển này, có thể lưu ý rằng sự hỗ trợ về vấn đề ngày càng tăng của Tether cũng không có trên các sàn giao dịch. Trên thực tế, kể từ tháng Hai, tốc độ tăng trưởng của tether trong lưu thông đã chậm lại và đi ngang; điều này cho thấy thực tế là, trong một thị trường đang suy giảm, chiến lược phát hành dây buộc không có mái che đã không còn mang lại lợi nhuận.
Vào tháng 6 năm 2018, giá dường như đã tìm thấy một mức sàn ở mức khoảng 6.000 đô la, một mức vẫn cao hơn 10 lần so với giá bitcoin vào đầu năm 2017. Tại thời điểm này, phần lớn các nhà đầu tư đã biến mất và sự biến động của tiền tệ kỹ thuật số đã giảm mạnh khi các giao dịch dần trở nên mỏng hơn (xem hình bên dưới). Nhiều nhà phân tích tin rằng, ở giai đoạn này, 6.000 đô la là mức tối thiểu cần thiết để bù đắp chi phí năng lượng của các công cụ khai thác kỹ thuật số "sự đúc kết" các tài sản tiền điện tử mới. Cho đến lúc đó, nhu cầu ngày càng tăng của các thợ đào để bù đắp chi phí sản xuất đang tăng lên là một động lực hỗ trợ sự tăng giá của tài sản kỹ thuật số.
Tuy nhiên, sự cân bằng mong manh này đã không được giữ vững. Vào tháng 11 năm 2018, việc công bố một đợt hard fork khác giữa các loại tiền kỹ thuật số nhằm tạo ra một bản sao bitcoin mới mà không có những đổi mới đáng kể đã gây ra một cơn địa chấn về giá phá vỡ trạng thái cân bằng mong manh đã đạt được. Trong khuôn khổ xấu đi này, yếu tố quyết định sự sụt giảm giá dường như được thúc đẩy bởi lời đề nghị và liên quan đến cộng đồng khai thác tiền tệ kỹ thuật số. Trên thực tế, một phần đáng kể các thợ đào đột ngột chuyển khả năng tính toán của nó (hoặc tỷ lệ băm) từ bitcoin sang tiền tệ nhân bản với hy vọng thu được lợi nhuận không có rủi ro từ blockchain fork, như đã xảy ra vài lần trong giai đoạn tăng dần của bong bóng.
Nhưng vào cuối năm 2018, mọi thứ đã thay đổi: Sự thay đổi bất thường trong sức mạnh tính toán đã lấy đi sự hỗ trợ cho bitcoin và kéo giá tài sản kỹ thuật số theo một vòng xoáy đi xuống, bao gồm cả các loại tiền nhân bản mà các thợ mỏ đã đầu tư rất nhiều. Kết quả là, một phần của các thợ đào, vốn đã hoạt động thua lỗ trước thời kỳ suy thoái này, đã bị loại khỏi thị trường, gây ra – lần đầu tiên – sự suy giảm sức mạnh tính toán tổng thể của mạng bitcoin, đã giảm 50% chỉ trong vài tuần (xem hình bên dưới). Trong khoảng thời gian ngắn này, bitcoin và các altcoin đã rơi tự do chưa từng có trong giai đoạn theo nhu cầu của sự bùng nổ bong bóng, chịu lỗ theo thứ tự 70%.
Trong năm 2019, "Lựa chọn của Darwin" của các công cụ khai thác dường như đã dừng lại, như đã được chứng minh bằng sự phục hồi của tỷ lệ băm mạng tổng thể – mặc dù ở tốc độ vừa phải hơn. Giao thức bitcoin cung cấp một cơ chế tự động điều chỉnh để chi phí khai thác tiền tệ có xu hướng giảm khi sức mạnh tính toán mạng suy giảm. Sự điều chỉnh định kỳ này cho phép các nhà khai thác biên quay trở lại thị trường với chi phí thấp hơn.
Trong những tháng đầu năm, tiền điện tử dần lấy lại giá trị, nhưng điều bất ngờ thực sự đã đến vào ngày 2 tháng 4, khi chỉ trong một giờ, bitcoin tăng gần 1.000 đô la, vượt qua 5.000 đô la – một mức kháng cự mới về cơ bản đã được giữ vững trong nhiều tuần kể từ đó.
Không rõ lý do cho sự nhảy vọt này là gì (có thể là một lệnh được tạo theo thuật toán hoặc một sự siết chặt thanh khoản được kết nối với các dẫn xuất bitcoin sau đó là buộc phải mua vào theo báo giá của các nhà tạo lập thị trường). Rốt cuộc, gần đây, các nhà phân tích khác nhau đã dự báo một sự gia tăng trong ngắn hạn và việc biết về sự kiện kích hoạt không quan trọng. Câu hỏi thực sự là liệu thị trường có đang quay trở lại chế độ tăng hay không. Nhiều yếu tố hỗ trợ một câu trả lời khẳng định: sự phục hồi dần vốn hóa thị trường của một số stablecoin – đầu tiên là Tether (xem hình bên dưới) – sự hao mòn của các nguồn lực có sẵn cho phe gấu, mặc dù sự quay trở lại vừa phải của các ngân hàng trung ương khác nhau đối với chính sách tiền tệ phù hợp sự không chắc chắn liên quan đến các hiện tượng liên quan trên quy mô toàn cầu (khủng hoảng Libya, căng thẳng thương mại, câu hỏi hóc búa về Brexit và các cuộc bầu cử Liên minh châu Âu sắp tới) làm tăng sức hấp dẫn của tiền kỹ thuật số.
Năm 2019 có thể chứng minh là một điểm khởi đầu mới cho các loại tiền kỹ thuật số, do sự quan tâm của các nhà đầu tư phục hồi chậm. Đầu tư vào đổi mới công nghệ và cơ sở hạ tầng chưa bao giờ dừng lại, và lợi ích của các nhà đầu tư tổ chức vượt ra ngoài sự điên cuồng đầu cơ ngắn hạn. Các cơ quan quản lý cũng đang dần can thiệp vào việc tổ chức lại các thị trường biên giới này. Mùa đông tiền điện tử có thể ít dài hơn dự kiến.