Khối lượng phái sinh tiền điện tử đã đạt mức cao kỷ lục mới vào tháng 5 năm 2020. Thế hệ đầu tiên của các nhà đầu tư tiền điện tử chủ yếu làm việc với quan điểm giữ và bán. Với sự phát triển không thể tránh khỏi của thị trường và sự ra đời của các dẫn xuất tiền điện tử, các nhà đầu tư với nhiều chương trình nghị sự khác nhau – chẳng hạn như mong muốn giao dịch Bitcoin (BTC) biến động theo cả hai hướng, phòng ngừa rủi ro trước các chuyển động thị trường lớn, giảm thiểu rủi ro, v.v. – bắt đầu đổ xô vào loại tài sản này.
Các công cụ phái sinh là công cụ tài chính phức tạp cho phép thực hiện các chương trình nghị sự này nhưng thường tỏ ra quá sức đối với các nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm và chưa quen với việc quản lý. Khi các công cụ phái sinh được gắn với một loại tài sản thay thế như tiền điện tử, các công cụ này càng trở nên khó khăn hơn đối với một nhà đầu tư bình thường để hiểu và do đó, khiến họ nghi ngờ nhiều hơn về các khoản đầu tư này so với các công cụ phái sinh truyền thống vốn cũng phức tạp về bản chất.
Mặc dù vậy, thị trường phái sinh tiền điện tử đã nhanh chóng mở rộng, đặc biệt là trong những năm kể từ đợt tăng giá tiền điện tử vào tháng 12 năm 2017. Giai đoạn mà họ đạt được trong vòng đời của mình có thể được so sánh với sự phát triển ban đầu của các công cụ phái sinh trong thị trường vốn truyền thống, chẳng hạn như khi Hội đồng Thương mại Chicago trở thành một bộ phận của Chicago Mercantile Exchange, có tài sản cơ bản hiện tại chủ yếu là cổ phiếu, trái phiếu, tiền tệ, hàng hóa, chỉ số chính và thậm chí cả lãi suất.
Sự phát triển của các dẫn xuất tiền điện tử
Kể từ sự phát triển ban đầu của các dẫn xuất tiền điện tử trên các nền tảng giao dịch cơ bản như ICBIT vào năm 2011, chúng đã thu hút được sự quan tâm đáng kể từ những người tin tưởng trung thành vào thị trường tiền điện tử, đánh khối lượng trung bình khoảng 1.500 BTC một ngày. Vào thời điểm đó, sản phẩm duy nhất có sẵn cho các nhà giao dịch là hợp đồng tương lai BTC, chúng cho phép chênh lệch giá giao dịch dựa trên giá trong tương lai và thậm chí còn giúp họ giảm thiểu sự biến động giá của BTC.
Tua nhanh gần một thập kỷ tới thế giới bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng COVID vào năm 2020 và các công cụ phái sinh tiền điện tử đạt mức cao kỷ lục 602 tỷ đô la vào tháng 5, với các sàn giao dịch lớn như OKEx, BitMEX, Huobi và Binance vẫn duy trì sự thống trị của họ. Trong số đó, Huobi chiếm khối lượng giao dịch lớn nhất, ở mức 176 tỷ đô la và tăng 29% so với tháng trước, tiếp theo là OKEx và Binance với giá trị giao dịch lần lượt là 152 tỷ đô la và 139 tỷ đô la. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là trong cùng tháng, hợp đồng tương lai của CME đã giảm 44% về khối lượng, điều này cho thấy sự thiếu tin tưởng của thể chế vào các dẫn xuất tiền điện tử trong thời điểm kinh tế không chắc chắn..
Sự khác biệt với thị trường phái sinh truyền thống
Sự biến động cao hơn trong các thị trường phái sinh tiền điện tử do các biến động lớn hơn trong tiền tệ cơ bản cho phép thu được lợi nhuận cao hơn. Dựa theo nghiên cứu bởi Eurekahedge vào năm 2019, các quỹ tiền điện tử có lợi nhuận trung bình là 16% so với lợi nhuận 10,7% từ các quỹ đầu cơ, vốn thường là những quỹ hoạt động hàng đầu trong thị trường vốn truyền thống. Pankaj Balani, Giám đốc điều hành của Delta Exchange – một sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử có trụ sở tại Singapore – đã thảo luận về sự khác biệt này với Cointelegraph:
“Lợi nhuận phải được xem xét kết hợp với rủi ro trên mỗi đơn vị được thực hiện để tạo ra lợi nhuận đó. Sự biến động của một loại tài sản là thước đo rủi ro mà một loại tài sản mang theo. Tiền điện tử chắc chắn có rủi ro cao hơn so với các loại tài sản trưởng thành và do đó lợi nhuận phải cao hơn để thu hút vốn ”.
Tuy nhiên, với sự ổn định giá cả của BTC ngày càng tăng, phạm vi lợi nhuận cao bất thường này nhất định sẽ giảm theo thời gian. Không giống như hầu hết các thị trường phái sinh, chỉ số phái sinh tiền điện tử lấy dữ liệu từ các thị trường mở cửa 24 giờ một ngày, bảy ngày một tuần, cho phép các nhà đầu tư có thời gian giao dịch dài hơn ở các múi giờ khác nhau.
Vì thị trường tiền điện tử chủ yếu giới hạn ở các sản phẩm phái sinh dựa trên tiền tệ, nên chỉ có một số sản phẩm nhất định tồn tại: hợp đồng vĩnh viễn / hoán đổi, hợp đồng tương lai / kỳ hạn và quyền chọn. Trong các thị trường truyền thống, số lượng sản phẩm là vô tận do có nhiều loại tài sản cơ bản khác nhau và thậm chí những sản phẩm này đang phát triển với tốc độ nhanh chóng do khả năng phân nhánh của một số sản phẩm đó, chẳng hạn như nghĩa vụ nợ thế chấp.
Ngay cả khi so sánh với các phái sinh ngoại hối, khối lượng không thể so sánh được do sự khác biệt về số lượng tiền tệ fiat và tiền điện tử được thiết lập. Tuy nhiên, sự quan tâm gia tăng đối với quyền chọn trong thời gian gần đây đang đóng vai trò là bệ phóng cho nhiều sản phẩm quyền chọn mới của Mỹ và Châu Âu trên các sàn giao dịch như Bitmex, OKEx, CME, CBOE, Deribit và Ledgerx. Biểu đồ bên dưới cho thấy khối lượng phái sinh hàng tháng so với mức trung bình hàng tháng nhân vật trong số 13 nghìn tỷ đô la chỉ cho các công cụ phái sinh FX.
Hiện tại, các thị trường phái sinh tiền điện tử phần lớn không được kiểm soát. Mặc dù điều này là sinh lợi cho một bộ phận các nhà đầu tư thay thế có rủi ro cao, nhưng nó chứng tỏ là một yếu tố ngăn cản các nhà đầu tư chính thống thông thường chủ yếu do sự mơ hồ trong thanh toán (rủi ro đối tác cao), trong khi thị trường vốn truyền thống hoạt động bằng cách sử dụng người giám sát hoặc đối tác thanh toán bù trừ trung tâm – các tổ chức được quản lý cao để tiếp nhận và quản lý rủi ro đối tác, chẳng hạn như Công ty thanh toán bù trừ quyền chọn.
Nhiều sàn giao dịch tiền điện tử khác nhau cũng đã nỗ lực để giảm thiểu rủi ro đối tác này và thực hiện chuyển tài sản thế chấp nhanh hơn, trong khi Deribit đã đưa ra giải pháp lưu ký bên ngoài. Trong khi đó, Binance và BitMEX đã tạo ra các quỹ bảo hiểm để ngăn chặn việc tự động xóa các vị thế của các nhà giao dịch thành công. Nói như vậy, những nỗ lực này vẫn đang trong giai đoạn sơ khai và các cơ chế chưa chứng minh được giá trị của chúng.
Trong thị trường phái sinh, các nhà đầu tư tổ chức chiếm ưu thế về khối lượng do các yêu cầu về vốn đi kèm với Quy tắc Volcker. Tuy nhiên, trong trường hợp phái sinh tiền điện tử, các nhà đầu tư tổ chức chỉ mới bắt đầu tham gia thị trường trong bối cảnh hoài nghi nặng nề. Đồng sáng lập và Giám đốc điều hành của nền tảng thị trường vốn Cross Tower, Kapil Rathi đã bình luận với Cointelegraph về vấn đề này:
“Một tính năng luôn khác biệt khi tài sản kỹ thuật số được so sánh với tài sản truyền thống là khóa riêng tư, điều này đặt ra những câu hỏi phức tạp về điều gì cấu thành‘ sở hữu và kiểm soát ’và‘ quyền giám sát ’. Các nhà quản lý Hoa Kỳ hiện đang đánh giá những câu hỏi rất phức tạp này. Khi thị trường tiền điện tử trưởng thành và câu trả lời cho những câu hỏi quy định này phát triển, điều tương tự cũng sẽ đúng đối với thị trường phái sinh. Chúng tôi tin rằng hướng dẫn gần đây của CFTC về ý nghĩa của “sở hữu và kiểm soát” sẽ cho phép phát triển một số sản phẩm nhất định trên thị trường bán lẻ. “
Về bản chất của các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức cũng như các yêu cầu tương ứng của họ, Kapil nhận xét thêm rằng các tổ chức có thể có những lý do khác nhau đằng sau việc bao gồm các công cụ phái sinh trong danh mục đầu tư của họ, vì họ có thể đang “bảo hiểm rủi ro tiếp xúc với các công cụ phái sinh của họ trong thời gian thực hoặc tham gia vào nhiều cơ giao dịch, ”và do đó các yếu tố như tốc độ và tính thanh khoản của nền tảng sẽ rất quan trọng. Anh ấy nói thêm:
“Sự tăng trưởng và áp dụng chủ đạo của mọi loại tài sản đòi hỏi sự tham gia của cả các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức. Trong hai loại cá nhân và tổ chức, có một số nhóm nhỏ người dùng yêu cầu các loại công cụ và khả năng khác nhau để thực hiện các chiến lược của họ. Ví dụ, trong danh mục các nhà đầu tư cá nhân, một số nhà đầu tư sành sỏi nhất định không ngại xây dựng các chiến lược giao dịch tự động của riêng họ và kết nối với các sàn giao dịch thông qua các cổng và giao diện có độ trễ thấp ”.
Giá cả là một khía cạnh khác cần xem xét. Theo truyền thống, hợp đồng tương lai vốn chủ sở hữu thường là định giá sử dụng các biến số như lãi suất phi rủi ro và cổ tức, và tiền tệ chuyển tiếp được định giá dựa trên lãi suất ngoại tệ và lãi suất trong nước của hai loại tiền tệ trong giao dịch. Ngoài ra, các tùy chọn vốn chủ sở hữu thường được định giá bằng cách sử dụng Mô hình định giá quyền chọn Black-Scholes và các tùy chọn tiền tệ được định giá bằng cách sử dụng Mô hình định giá quyền chọn Garman-Kohlhagen.
Vì tiền điện tử là tài sản của riêng chúng, nên điều này tạo nên một điểm tranh luận: nên định giá như một loại hàng hóa hay một loại tiền tệ. Hiện tại, các công cụ phái sinh của BTC được giao dịch ở các mức giá khác nhau trên các sàn giao dịch khác nhau, tạo ra sự không rõ ràng về việc giá nào trong số này nên được sử dụng để định giá các hợp đồng quyền chọn. Các kỹ thuật định giá thống nhất cần được phát triển cùng với công nghệ liền mạch để khuyến khích sự tham gia rộng rãi hơn của thể chế. Balani nhận xét rằng giá có thể khác nhau giữa các địa điểm do các chỉ số giao ngay khác nhau, chi phí vốn cho các nhà tạo lập thị trường và động lực cung – cầu trên một sàn giao dịch, ông nói thêm:
“Giá của các hợp đồng quyền chọn trên bất kỳ sàn giao dịch nào được liên kết với giá của hợp đồng tương lai trên sàn giao dịch đó hoặc giá chỉ số giao ngay được sử dụng trên sàn giao dịch đó. Thông tin này rất dễ xác định và mọi khoảng cách về giá đều có thể dễ dàng điều chỉnh. Phải nói rằng, các địa điểm khác nhau sẽ có mức giá khác nhau đối với sự biến động ngụ ý và bất kỳ sàn giao dịch nào có mức giá tích cực nhất cuối cùng sẽ thu hút được khối lượng. “
Sự giống nhau
Mặc dù có nhiều điểm khác biệt trong hai thị trường, nhưng có một số điểm mà chúng hội tụ do bản chất vốn có tương tự của các công cụ phái sinh như một công cụ. Nói chung, khối lượng phái sinh thường là một chức năng của đòn bẩy / ký quỹ, vì tỷ lệ ký quỹ cao hơn cho phép các nhà đầu tư có cơ hội có các vị thế đầu cơ và bảo hiểm rủi ro lớn hơn mà thường chỉ các nhà đầu tư tổ chức mới có quyền truy cập do các yêu cầu về vốn liên quan.
Đây là một hiện tượng cũng đáng chú ý trong các dẫn xuất tiền điện tử. Khi FSA của Nhật Bản yêu cầu BitFlyer để giảm đòn bẩy tối đa có sẵn từ 15x xuống 4x vào ngày 28 tháng 5 năm 2019, khối lượng giao dịch của nó đã giảm qua đêm ít nhất 50%, tương tự như sự sụt giảm khối lượng giao dịch sau khi Quy tắc Volcker được thông qua theo Đạo luật Dodd Frank, được giới thiệu trong hậu quả của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
Liên quan: Tùy chọn Bitcoin, Giải thích
Kể từ năm 2018, việc sử dụng ngày càng nhiều Thông tin tài chính eXchange, hoặc FIX, giao thức giữa các sàn giao dịch tiền điện tử, là một nền tảng được sử dụng để liên lạc trong thị trường vốn truyền thống nhằm trao đổi thông tin thời gian thực liên quan đến các giao dịch và thị trường. Điều này cho phép các sàn giao dịch tăng hiệu quả và tốc độ giao dịch, vì FIX có thể xử lý hàng trăm tin nhắn mỗi giây trong mỗi phiên.
Thị trường phái sinh tiền điện tử đã phát triển
Sự phát triển liên tục của các sản phẩm trong thế giới phái sinh là không thể tránh khỏi, khiến các cơ quan quản lý khó theo kịp, như với vai trò của nghĩa vụ nợ được thế chấp hoặc chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Việc gia tăng các quy định trên toàn cầu như trong trường hợp của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai làm việc về Đạo luật tiền điện tử 2020 sẽ cho phép phát hiện giá tốt hơn và ổn định giá, như đã thấy trong trường hợp của Bitcoin từ sự phát triển của giao dịch hoán đổi vĩnh viễn và hợp đồng tương lai, phòng ngừa rủi ro và quản lý rủi ro cho các nhà đầu tư. Điều này sẽ làm tăng niềm tin của nhà đầu tư vào tiền điện tử như một loại tài sản.
Sự ra mắt của các sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử được hỗ trợ bởi các tổ chức lớn cũng sẽ tạo ra một động lực lớn cho niềm tin của nhà đầu tư. Ví dụ: Bakkt là một sàn giao dịch thuộc sở hữu của Sở giao dịch liên lục địa (là công ty sở hữu NYSE) và giao dịch cả hợp đồng tương lai được thanh toán vật lý và thanh toán bằng tiền mặt. Một phát ngôn viên của sàn giao dịch Binance đã nhận xét về vấn đề này: “Tất cả việc áp dụng sẽ góp phần tăng niềm tin của nhà đầu tư. Việc áp dụng và tham gia từ các tổ chức truyền thống thường được giới truyền thông chú ý nhiều hơn, một phần là do thương hiệu kế thừa của họ, và bản thân điều đó có thể là một điều tốt. “
Việc thiếu thanh toán vật lý trên diện rộng trong các sàn giao dịch chứng tỏ là một trở ngại lớn đối với các nhà đầu tư, vì thanh toán bằng tiền mặt cho phép thao túng thị trường hoặc giá cả từ những người chơi lớn, đơn lẻ. Thanh toán vật lý giải quyết vấn đề này, vì nó cho phép một cơ chế chênh lệch giá phức tạp hơn giữa các hợp đồng và giá giao ngay cơ bản. Do đó, để khuyến khích nhiều nhà đầu tư truyền thống hơn tham gia thị trường, điều cần thiết là thanh toán vật chất được cung cấp trên tất cả các sàn giao dịch lớn cùng với thanh toán tiền mặt, vì cả hai đều sinh lợi cho các bộ phận khác nhau của nhà đầu tư.
Không giống như các tài sản cơ bản của thị trường truyền thống, nguồn cung tiền điện tử bị hạn chế. Điều này cho phép giá phái sinh dao động nhiều hơn, vì các công cụ này vốn rất nhạy cảm với các yếu tố cung – cầu của tài sản cơ sở của chúng. Sự khan hiếm của tiền điện tử cũng tạo cơ hội cho các cơ hội đầu cơ giá cao hơn do sự biến động gia tăng, nhưng đồng thời cũng có cơ hội thao túng giá cao hơn.
Vẫn là một trò chơi đang chờ đợi?
Trong kịch bản hiện tại, nơi có sự biến động cao trên thị trường và liên tục tăng quan tâm trong các dẫn xuất tiền điện tử sắp tới từ những công ty như JP Morgan và Morgan Stanley khi họ phóng FTX Phái sinh ở Châu Phi và dầu thô tương lai. Hơn thế nữa, ngay cả những người khai thác BTC cũng có thể tham gia vào hỗn hợp để cải thiện sự ổn định cung – cầu của họ, làm rõ rằng các công cụ phái sinh tiền điện tử sẽ tăng trưởng trong những năm tiếp theo.
Bất chấp lời hứa về sự tăng trưởng mà các công cụ phái sinh tiền điện tử cho thấy, có những lĩnh vực màu xám cần được giải quyết bởi các cơ quan quản lý trên các thị trường toàn cầu khác nhau như ở Singapore, nơi có cơ quan quản lý tài chính đề xuất các dẫn xuất tiền điện tử được phép trên các sàn giao dịch trong nước. Để thảo luận thêm về vấn đề này, Cointelegraph đã nói chuyện với Jay Hao, Giám đốc điều hành của OKEx, công ty giao dịch với các công cụ phái sinh. Ông cho rằng quy định là một yếu tố chính:
“Để có thêm nhiều tổ chức tham gia vào không gian, họ cần đảm bảo rằng các thủ tục chính xác được áp dụng cho khách hàng của họ. Họ cũng cần hợp tác chặt chẽ với các sàn giao dịch để thiết lập định nghĩa đúng đắn về tiền điện tử trong khuôn khổ quy định. Việc phân loại cơ bản là cơ sở của cuộc thảo luận liên quan đến các dẫn xuất tiền điện tử. […] Một số cách mà các nhà quản lý có thể làm việc với các sàn giao dịch mà không kìm hãm sự phát triển của họ là áp dụng kiểm tra tính phù hợp, hạn chế đòn bẩy, kiểm tra quy tắc ký quỹ và thanh toán bù trừ. Hầu hết điều này bằng cách nào đó có thể được áp dụng bởi các khuôn khổ phái sinh hiện có. ”
Để cho phép các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ truyền thống đổ xô vào thị trường phái sinh tiền điện tử với khối lượng tương đương với các thị trường phái sinh truyền thống, điều cần thiết là các nhà quản lý phải vào cuộc với một bộ chính sách hợp lý để loại bỏ những thiếu sót của hệ thống hiện tại nhưng không làm phương hại đến sự tăng trưởng dự kiến trong thời gian sắp tới. Tuy nhiên, theo trong một cuộc khảo sát gần đây của Fidelity, 36% các nhà đầu tư tổ chức ở Hoa Kỳ và Châu Âu có tài sản kỹ thuật số trong danh mục đầu tư của họ, so với 22% vào năm 2019 – một dấu hiệu rất đáng khích lệ.
Liên quan: Các dẫn xuất trong tiền điện tử, Giải thích