2018 dolaylarında genel hype, güvenlik belirteçlerini kripto için katil uygulaması olarak ilan etti. Bitcoin, Aralık 2017’de 20.000 $ ‘lık zirvesinden düştükten sonra, kripto para birimlerinin daha devrim niteliğindeki vaatlerinden bazıları parlaklığını kaybetti – özellikle altcoin piyasasının müteakip çöküşünden ve ilk madeni para tekliflerinin kargaşasından sonra..
Öte yandan, güvenlik jetonu teklifleri veya STO’lar, hisse senedi ticaretini destekleyen tozlu eski finansal sistemleri yükseltmenin daha yönetilebilir, hatta aşırı bir yolu olarak faturalandırıldı. Finansın içinden bir devrim.
İki yıl sonra ve hisse senetlerindeki ve tahvillerdeki devrim henüz tam anlamıyla gerçekleşmedi. Bu, nedenlerin hikayesinin yanı sıra güvenlik belirteçlerinin nerede olduğu ve nereye gittiklerini gösteren bir haritadır..
Güvenlik belirteçleri ve kripto para birimleri arasındaki ayrım
Klasik kripto para birimleri, adlarına göre hisse senetlerinden daha fazla dolara benzeyen merkezi olmayan değer belirteçleridir. Birçok kripto varlığı, sınıflandırmalarına itiraz eden menkul kıymet düzenleyicileriyle ters düşmesine rağmen, Bitcoin ve Ether gibi kriptoların menkul kıymet olmadığı kabul ediliyor. Örneğin Amerika Birleşik Devletleri’nde, emtia olarak düzenlenirler – para birimleriyle aynı değildir, ancak hesap verecek tek bir firma veya kuruluş içermeyen bir statü.
Güvenlik belirteçleri farklıdır. Açıkça kendilerini ihraç eden şirkete yatırım olduklarını iddia ediyorlar. Sonuç olarak, raporlama gereksinimlerini diğer kripto varlıklarından daha katı ve büyük ölçüde hisse senetleriyle aynıdır..
STO’ların geleneksel menkul kıymetlere göre avantajı, teknolojik olarak kripto varlıkları gibi çalışmasıdır. New York veya Hong Kong’da gece olduğunda ticaret kapanmıyor. Ayrıca daha hızlı işlem yaparlar ve varsayımsal olarak küresel ölçekte likidite sağlayabilirler. Neden herhangi bir firma, yatırımcı havuzu dünya çapında genişleyebilecekken, ilk halka arzını tek bir yargı alanına hizmet eden belirli bir borsayla sınırlandırmayı seçsin??
Hükümetin devreye girdiği yer
Ne yazık ki, bunları yayınlamak isteyenler için, güvenlik belirteçlerinin temel avantajları, düzenleyicilerin bunlara karşı dikkatli olmalarının nedenleriyle aynıdır. ABD açık ara en büyük hisse senedi piyasası Dünyada; bu nedenle ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu küresel menkul kıymet ticaretini yönetmede çok büyük bir rol oynuyor.
Benzer şekilde, SEC’in talepleri, varsayılan olarak, STO’lar için küresel normlar belirler. Hangi kripto para birimlerinin menkul kıymet olarak nitelendirildiği sorusunda olduğu gibi, sektörün çoğu SEC’in beklentilerini daha net hale getirmesini bekliyor. Bu sadece ifşa ve kayıt formları için geçerli değildir. Yeni bir token kaydedildiğinde ve mevcut kurallara tam olarak uyuyormuş gibi görünse bile, yine de geniş ölçekte ticaret yapmak imkansızdır..
Komisyona aktif olarak kaydedilen jetonların sayısı göz önüne alındığında, SEC’i taş duvarı ilerletmekle suçlamak adil değildir. Bununla birlikte, düzenleyici belirsizlik ve daha geleneksel hisse senedi piyasaları arasındaki direnç de dahil olmak üzere STO’ların kitlesel olarak benimsenmesi için büyük engeller var. Ne yazık ki, bu pazarlar, menkul kıymetlerin tokenleştirilmesinin en fazla etkiyi yaratacağı yerlerdir, ancak bu büyük pazarlar aynı zamanda mevcut küçük pazarları uyarı işaretleri için izleyen düzenleyicileri de bekliyorlar..
BRD Wallet ve SBI Mining CEO’su Adam Traidman, STO’lar hakkında şunları söyleyerek, durmuş durumu SEC’in blockchain teknolojisi konusundaki yavaş eğitimine indirgedi:
“Bu çok basit. Ve onu gerçekten geri tutan tek şey, yasal düzenlemeler. Ve SEC’in hayır dediği gibi değil. Sadece henüz anlamadılar. Sadece anlamıyorlar. “
Düzenleyiciler, belirli güvenlik belirteçlerinin var olmasına izin vermelerine rağmen, bu belirteçleri fiilen takas etmek için mekanlar, özellikle de düzenli Main Street yatırımcılarının erişebileceği yerler açma konusunda isteksiz davrandılar. Menkul kıymet belirteçleri üzerinde çalışan borsalar, kurumsal yatırımcılara özel tekliflere veya başlangıçta tam gelişmiş menkul kıymet kaydına, özellikle de Reg. Bir.
Goodwin Procter’e yakın zamanda blockchain ve dijital para birimi uygulamasında ortak olarak katılan Karen Ubell, “Benimseme önündeki bir engel, bu varlıkları barındırmak için bir borsa veya diğer ticaret platformunun birçok mekaniğini güncellemektir,” dedi. “İfşa, üstesinden gelinemeyecek bir engel değildir. Bence soru, dijital menkul kıymetler ticareti nasıl yapılacak. “
Eversheds Sutherland’da dijital varlık sermayesi artışları konusunda uzmanlaşmış bir avukat olan Ben Marzouk şu görüşe katılıyor: “İtirazlar açısından, SEC’in ana endişelerinin borsadaki dijital veya ‘tokenize edilmiş’ varlıkların değerlemesi, likiditesi ve muhafazası olduğunu düşünüyorum.”
Güncel sahne: Endüstri tarafı
Birçok güvenlik belirteci – halka açık olanlar bile – SEC ile uyumludur. Tek seferde izin verilen token sahiplerinin sayısı veya yaptırım listelerini kontrol etme gibi endişeleri otomatikleştirmek için blockchain teknolojisine dayanan özel tekliflerde gelişen bir ticaret var. Blockstack ve Props gibi firmalar, geçtiğimiz yıl içinde güvenlik jetonlarını ABD halkına sunmak için SEC muafiyetlerini bile kullandılar..
TZero ve Openfinance gibi platformlar, yıllardır ABD’li yatırımcılara güvenlik belirteci ticareti sunuyor. Openfinance, ancak, dramatik ve kafa karıştırıcı 2020, paydaşların ve ihraççıların Mayıs ayında daha fazla ödeme yapmaması durumunda STO’larını platformdan çekmekle tehdit ediyor. Firma daha sonra yönetici liderliğinde bazı değişiklikler gördü ve birçok gözlemciyi borsanın geleceği konusunda şaşkına çevirdi..
Halka açık şirket Overstock.com’un tutku projesi olan tZero’nun çökme riski daha az. Bununla birlikte, platform, halka açık ticaret için yalnızca iki menkul kıymet jetonu sunar; bunlardan biri, OSTKO, ana şirket Overstock’ta dijital bir temettüdür ve piyasada bu tür baskın token haline gelmiştir. Bunun nedeni, hem Overstock’un geleneksel borsada büyük bir şirket olması ve hem de geleneksel hisse senetleri için bir temettü olarak menkul kıymet belirteçlerinin dağıtılması, bürokrasiden kaçınmak için bir airdropu anımsatan ustaca bir mekanizma olduğu için..
Temmuz başında ticaretin başlamasıyla birlikte Arca’nın ArCoin’i (ARCA), iki yıllık müzakerelerin ardından SEC’i yatıştırmayı başardı ve daha geniş bir benzer token yelpazesi açmaya hazır görünüyor..
Bununla birlikte, güvenlik belirteçlerini Nasdaq ve hatta Coinbase ölçeğinde halka açık hale getiren devasa piyasalar yok. Endüstrinin en iyi çabalarına rağmen, menkul kıymet token ticaretini teknolojik bir mucize olarak gösterecek şekilde izin verecek ölçek ve likiditeye sahip ikincil bir piyasa yoktur..
Güncel sahne: Düzenleme tarafı
Coinbase örneğini ele alalım. Kripto borsası başlangıçta alternatif bir ticaret sistemi edindi 2018 lisansı zaten kayıtlı olan Keystone Capital Corp’u satın alarak. Muhtemelen, düzenleyicilerle olan yanlış iletişim nedeniyle, firma iki yıl önce Coinbase’in satın aldığında SEC’in tam olarak neyi onayladığına dair bir dizi kamuoyu açıklamasında başarısız oldu. Bugüne kadar, halka açık ticaret için hiçbir menkul kıymet jetonu sunmuyorlar.
ATS lisansı alma süreci, özellikle SEC’in STO’larla ilişkisi açısından son yıllarda değişti. SEC, ATS başvurularını büyük ölçüde duraklattı – açık bir yasaktan farklı olarak, ancak özellikle Amerika Birleşik Devletleri’nde düzenleyiciler arasındaki daha geniş tereddütlerin bir parçası.
Perakende müşterilere hitap eden en büyüğü olan tZero ve Openfinance gibi platformlar, nispeten eski varlıklardır. ATS’leri 2018’de artan SEC incelemesinden önce geldi. Yani, bir dereceye kadar, dedeler. merkezi belge SEC’in duruşuna göre o yılın Kasım ayı. Güvenlik belirteçleri sunmak için, potansiyel borsaların önce bir komisyoncu-satıcı olarak ve daha sonra ATS Yönetmeliği uyarınca SEC’e kaydolması gerekir..
Bu platformlar, eski usul yönetmeliği benimseme temelinde düzenleyiciler önünde yaşar ve ölür ve genellikle kendilerini kripto’nun kaotik itibarından uzaklaştırmaya ihtiyaç duyar. TZero’nun baş hukuk sorumlusu Alan Konevsky, Cointelegraph ile yaptığı görüşmenin önsözü olarak bu ayrımı vurguladı:
“Kripto ve dijital varlıkları menkul kıymetlerle birleştirmeyelim. […] Her zaman, uğraştığımız şeyin federal menkul kıymetler yasalarıyla tam uyumlu menkul kıymetler olduğu konusunda çok net olmaya odaklandık. ”
Listesi kayıtlı ATS’ler büyüyor ama yavaş yavaş. Kuzey Başkent şimdi aldı onay Nisan ayında ancak halka arz planlarından bahsetmedi.
Ticaret için sınırlı yerler göz önüne alındığında, şu anda mevcut olan STO’lar, daha geniş pazarlardan ayrılarak kendi portallarında sıkışıp kaldılar. Arca’nın kayda değer başarısının bir kısmı, SEC’i eşler arası ticarete dahil etmesi. Bu büyük bir mesele, ama yine de bir Nasdaq’tan çok uzak. Mevcut ticaret portallarının ölçeği bir dar noktadır.
Regülasyondaki ani değişiklikler, şok etkisi yaratan bir endüstriye yol açar
İşte burada düzenleyici incelemeler ve ana akım tereddüt, bir kısır döngü içinde birbirini besliyor. Daha büyük şirketler STO’lardan uzak duruyor çünkü düzenleyiciler net bir yol haritası sunmadılar ve bu büyük partilerin kaynakları çıkmaz sokağa atarak kaybedecekleri daha çok şey var.
Bu daha büyük partiler, düzenleyicilere erişimi olan avukatlardan oluşan müfrezeleri de görevlendiriyor ve isimleri kamuoyunun daha fazla dikkatini çekiyor. Apple bir STO başlatacaksa, bu, düzenleyiciler üzerinde kamuoyu baskısı sağlayan otomatik ve göze çarpmayan bir manşettir, uzun bir savaş için kaynaklara sahip hukuk ekibinden bahsetmeye bile gerek yok. Örneğin, bir yıl önce Facebook’un Libra duyurusunun küresel rakamları stabilcoinleri yeni bir şekilde tartışmaya ne kadar zorladığını görün.
Yeterince komik bir şekilde, menkul kıymetleri tokenleştirmenin cazibesinin bir kısmı, özellikle özelleştirilmiş teklifler için geleneksel uyum önlemlerini basitleştirmesidir. Şu anda, tekliflerini gizli tutmak isteyen firmalar için farklı ülkelerdeki farklı gereksinimler daha geleneksel defterler aracılığıyla izleniyor. Bu, geleneksel pazarlardaki hissedar sayısı gibi şeylerin izini kaybettikleri için firmaların periyodik olarak halka açılmaları gerektiği anlamına gelir..
Securitize, özel pazarlar için menkul kıymetleri dijitalleştiren lisanslı bir transfer acentesidir – CEO ve kurucu Carlos Domingo’nun söylediği uyumluluk uygulamaları da dahil olmak üzere blockchain teknolojisinin hızlandırmaya yardımcı olduğunu söyledi:
“Dijital menkul kıymetler, bir menkul kıymet etrafındaki her şeyi dijitalleştirmenin bir yoludur. Sahipliğin takibi, alım satım kısıtlamaları – Blockchain, bu tür dijitalleşmeye özellikle iyi borç veriyor çünkü halihazırda halka açık olan, herkesin görebileceği, değişmez olan, temsil etmesi çok basit bir yolu olan küresel dağıtılmış bir defterdir. token sahipliği. Bu belirteçler, uygulayabileceğiniz kuralları belirleyen akıllı sözleşmeler yoluyla da ticaret yapıyor. Yani, bu sorunu çözmek için çok güzel bir teknoloji oluyor. “
Bununla birlikte, özel sektör oyuncuları arasındaki kafa karışıklığı, birçoğu faydaları görmesine rağmen, klasik menkul kıymetlerle çalışmaya alışmış potansiyel olarak ilgilenen tarafları açıkça korkutuyor..
ABD’de ilerleme nereden geliyor?.?
Birçok şirket şu anda Amerika Birleşik Devletleri’nde menkul kıymet jetonlarının ticaretinin genişletilmesiyle ilgili zorlukları aşıyor. Blockstack CEO’su Muneeb Ali, Cointelegraph’a Reg. ABD’de A + teklifi olan firma şu anda ülke içindeki ticareti genişletmek için çalışıyor. Bununla birlikte, STX jetonları, kripto borsalarında uluslararası alıcılar tarafından zaten kullanılabilir durumda..
Arca, token ile açıkça farklı bir yaklaşım benimsedi ve bir bağış toplama yerine ABD ticaretine öncelik verdi. Ve ABD Hazinesi tarafından desteklenen varlıklar temelinde işe başladıktan sonra, bu tür tokenlerden daha fazlasını yaratmak istiyorlar. Arca Capital Management’ın başkanı Jerald David’e göre: “Arca ABD Hazine Fonu, Arca Labs’ın geliştirmeye çalıştığı bir ürün paketinin ilkidir.”
Avukat Susan Gault-Brown, Morrison & Arca’nın token’ını uyumlu hale getirmek için çalışan firma olan Foerster, bu ilk adımların önemine dikkat çekti. Gault-Brown, Cointelegraph’a şunları söyledi: “Bir düzenleyici kurumla ilk izlenim konusu olduğunda, bunun daha fazla incelenme eğiliminde olduğunu düşünüyorum,” dedi:
“Kayıttan geçen bir ürüne sahip olduğunuzda ve aynı çerçeveyi kullanacaksınız – ve bunun ille de sadece Arca olduğunu düşünmüyorum. Aynı çerçeveyi kullanmak isteyen başka bir fonunuz olsaydı, daha kolay vakit geçirecekler. ”
Emsal, İngiliz Ortak Hukukundan türetilen tüm sistemler gibi, ABD hukukunun tüm unsurlarında önemli bir rol oynar. SEC geçtiğimiz günlerde yeni yatırım şirketi tekliflerinin daha önceki tekliflere benzerliğe dayalı olarak onaylanmasını hızlandırmak için kurallar kabul ettiğinden, komisyonun kendi yedek sistemlerini düzeltmek için çalıştığı açıktır. Gault-Brown şunları kabul etti:
“Kimsenin, muhtemelen ajansın bile, tipik olarak teknoloji bir düzenleyici kurumdan daha hızlı hareket edeceği için ayak uydurduklarını düşündüğünü sanmıyorum.”
Sonuç olarak, mevcut yeni token sayısının artmasıyla birlikte yeni teklif, verimli bir döngü oluşturabilir: Daha fazla teklif onaylandıkça, daha fazla yeni teklifi onaylamak için çağrılacak daha fazla emsal vardır..
Piyasalar açısından, mesela Nasdaq üzerinde işlem yaparken, yakın zamanda menkul kıymet belirteçlerini dahil etme olasılığı düşüktür; ancak, büyük borsalar kesinlikle teknolojiye bakıyor. Amerikalı oyuncular arasında oyunun en önünde, bağlı kuruluşu BOX Digital olan Boston Options Exchange veya BOX gibi görünüyor. tZero ile ortak oldu 2018’de yerleşik STO’lara geri dönün.
BOX, SEC ile uzun bir yasal gidişata girdiğinin kesinlikle farkındaydı. SEC, ülkedeki STO’ların durumunun genel tonuna uygun olarak, BOX Digital’in halka açık ticaret önerilerini açıkça reddetmiyor. Ancak komisyon, herhangi bir nihai karar üzerine kutuyu defalarca yoldan aşağıya attı ve en yakın zamanda geciktirdi. önerilen iki kuralla ilgili kararlar 16 Temmuz’daki değişiklikler.
… Peki ya uluslararası?
ABD’de ileriye dönük pek çok ilerleme olurken, pek çok oyuncu, arzulanan sermaye piyasalarına rağmen, kesinlikle son derece ihtiyatlı düzenleyicilerden kaçınmak için – en azından şimdilik, ülke dışında ticareti inşa etmeye odaklanıyor..
Aralık ayında, Tokyo merkezli SBI Group, 160 yıllık Alman borsası Börse Stuttgart’ın yeni STO odaklı şubelerine yatırım yaptığını duyurdu. Cointelegraph ile sohbet eden SBI Digital Asset Holdings’deki yöneticiler, Singapur’da ve Asya pazarlarında STO platformları başlatmayı planladıklarını belirtti..
SBI Digital Asset Holdings CEO’su Fernando Luis Vázquez Cao, Cointelegraph’a yaptığı açıklamada, STO’ların doğasının, “sıkıcı” olma ve yerleşik kurumların yaptığı gibi düzenleyicilerle ilişki kurma istekliliği ile birlikte devrim niteliğinde teknolojiye sahip olmanız gerektiğini söyledi. Vázquez Cao, Börse Stuttgart CEO’su ile platformu yerden kaldırma konusunda yaptığı konuşmaya atıfta bulunarak şunları söyledi:
“Kendilerini rahatsız eden görevliler olmalı. Çünkü sadece bizim gibi sıkıcı varlıklar, sadece bizim gibi sıkıcı kurumlar uyumluluğu anlıyor, uygun KYC kontrolleri, AML kontrolleri, risk yönetimi yapmak için ne gerektiğini anlıyor. Bununla birlikte, teknolojiyi de bilen, böylesine sıkıcı bir varlığı çalıştıran birine sahip olmanız gerektiğini söyledi. “
Bu durumda, SBI’nin SEC’den ziyade Almanya Federal Mali Denetleme Kurumu veya BaFin ile ilgilenmeye daha istekli olması ilginçtir. Bir yargı alanı olarak, Almanya’nın mali kanunları hiçbir şekilde gevşek değildir ve BaFin’in uyanıklığı ünlüdür. Vázquez Cao kabul etti, ancak BaFin’in kısmen komşu İsviçre ile rekabet duygusundan dolayı mevcut sistemlerdeki teknolojik güncellemelerle son derece ilgilendiğini gördü..
Dörtgözle beklemek
Vásquez Cao, zaman çizelgelerine atıfta bulunurken, birkaç on yıla kadar, ancak küresel menkul kıymet piyasalarını bir araya getirmek için blockchain tabanlı teknolojik yükseltmelerin gerekli olduğunu söyledi:
“İnsanlar küresel pazarlar hakkında konuşmaya devam ettikleri için tüm bu sürtüşmeleri azaltacak, ancak böyle bir şey yok. Tüm bu farklı silolara sahipsiniz. Avrupa Birliği’nde bile hiçbir şey paylaşılamaz. “
TZero’dan Konevsky, şu ya da bu şekilde, menkul kıymetlerin transferine ilişkin mevcut sistemin değişmesi gerektiğine şüphe olmadığını açıkladı:
“Sektörde bir evrimin yaşanmasının kaçınılmaz olduğunu düşünüyorum. Şu anda sahip olduğunuz teknolojiyi kullanarak menkul kıymetleri veya itibari para birimini veya diğer değerli şeyleri küresel olarak hareket ettirmek için bir sistem tasarlamak zorunda olsaydınız, şu anda sahip olduğumuz sistemi inşa edemezdiniz. ”
SEC Komiseri Roisman’a danışmanlık yaptıktan sonra kısa süre önce firmaya dönen Goodwin’in ortaklarından Nicholas Losurdo, 2018’deki yutturmacadan bu yana STO’ların tonundaki değişime dikkat çekti, ancak bu değişimi uzun vadeli ilerleme için iyi bir işaret olarak yorumladı:
“Bence yutturmaca çoktan gitti, ama iyi anlamda. Hiçbir şeyin başarısız olduğunu sanmıyorum. […] Hala uzayda olan oyuncular yasal, odaklanmış ve bu kadar çok umut vaat eden teknolojiyi uygulamaya kararlı. Bu yüzden, artık aldatmaca üzerine çalıştıklarını sanmıyorum. “
Traidman, STO’ların geleceğinden daha da emindi:
“20 yıl içinde, Nasdaq’ta artık kimse halka açılmayacak – Nasdaq’ta halka açılacaklar, ancak bunu güvenlik jetonları aracılığıyla yapacaklar.”
Tech hızlı hareket ediyor. Bu hıza alışkın olan birçok teknoloji mucidi, STO’lar üzerinde algılanan düzenleyici gecikmelerden dolayı hayal kırıklığına uğradı. Ancak büyük şema içinde, yatırımların nasıl gerçekleştiğini, insanların paralarını tutma şeklini temelden değiştirmeye hazır yepyeni bir kavram. Yasaların uyum sağlaması gerekir, ancak düzenleyicilerin neye izin verdikleri konusunda dikkatli olmaları mantıklıdır. Dahası, jetonlaştırılmış deneylerle daha küçük deneylerin nasıl sonuçlandığını görmek istemeleri mantıklıdır..
Şu anda gördüğümüz şey ani bir devrim değil, ilerlemedir. Menkul kıymetlerin tokenlaştırılmasına dahil olan ilk oyuncular bir şekilde daha büyük projeler için zemin hazırlamakla görevlendirilmiştir. Yeni platformların ve pazarların gelişimi; daha tutarlı düzenleyici beklentilerin oluşturulması; ve hisse senetlerini token şeklinde çıkarmak isteyen büyük menkul kıymet ihraççılarının sayısındaki artış – bunların tümü birleşik bir ekosistem oluşturan süreçlerdir. Her biri diğer ikisine bağlıdır.